20200716-华安证券-家电轻工深度报告_地产后周期系列报告之深度拆解家居家电精装修产业链_36页_5mb

地产后周期系列报告之深度拆解家居家电精装修产业链总结

核心内容

本报告聚焦于中国精装修市场的现状与未来发展趋势，重点分析了其驱动因素、市场空间测算、产业链上下游合作方式及重点公司工程业务发展情况。报告指出，精装修市场正经历快速扩张，并为下游供应商提供了广阔的发展空间。

主要观点

• 精装修市场快速扩张：自2016年起，精装修市场进入快速发展期，渗透率从15%提升至32%，预计2020年将达37%。2020年1-5月精装楼盘开盘规模累计同比下滑-49.3%，但随着市场回暖，预计下半年将呈现增长。
• 政策与开发商动力并存：政策引导（如全装修政策）和开发商突破限价的内在动力共同推动了精装修市场的发展。
• 市场结构变化：龙头房企仍是精装修市场的主力军，但腰部和中小房企增速更快，市场份额逐步扩大。
• 区域发展差异：华东和华南地区仍是精装修市场的主要区域，但东北和西北地区增速最快，市场逐步向全国铺开。
• 装修标准与产品配套：中档楼盘和中档装标占据主流，对应的品牌供应商在市场中具有较高的入选率。
• 品牌力、交付能力、资金实力与售后服务是选择供应商的关键因素：品牌供应商在瓷砖、卫浴、厨电等品类中更具竞争力。
• 产业资本介入：产业资本通过定增等方式支持家居建材企业，增强了其工程业务的确定性和现金流稳定性。
• 重点公司表现：江山欧派、欧派家居、老板电器、金牌厨柜、志邦家居、皮阿诺、大亚圣象等公司在工程业务方面表现突出，未来值得关注。

关键信息

1. 精装修市场扩容的驱动因素

• 政策引导：2016年起，国家及各省市出台多项精装修政策，推动市场发展。
• 开发商内在动力：突破限价政策促使开发商通过精装修提高售价。

2. 精装修市场解析

• 开发商：TOP10房企仍是主力，但腰部和中小房企增长更快。
• 区域和城市：华东和华南地区占比较大，东北和西北地区增速最快。
• 楼盘售价和装修标准：中档楼盘和中档装标占据主流，市场逐步向标准化发展。

3. 各品类精装修市场空间测算

• 2020年市场规模：地板、木门、橱柜、厨电的精装修市场规模分别为116、153、165、83亿元，同比增速为59.9%。
• 2023年预测：地板、木门、橱柜、厨电的市场规模预计分别达到188、248、267、134亿元，年均复合增长率约为26.87%。

4. 开发商筛选供应商标准

• 品牌力：在瓷砖、卫浴、厨电等品类中，品牌力是选择供应商的重要标准。
• 交付能力：交付周期和产能是关键考量因素，具备多地产能布局的品牌供应商更具优势。
• 资金实力：工程业务拉长账期，对供应商的资金实力提出更高要求。
• 售后服务：优质的售后服务能提高企业入围项目的概率。

5. 重点公司参与精装赛道的模式

• 工程业务发展：重点公司如江山欧派、欧派家居、老板电器等在工程业务方面表现突出，收入占比逐年提升。
• 合作模式：多数公司采用工程渠道与零售渠道并行的模式，注重品牌建设与客户服务。

6. 产业资本介入

• 定增支持：产业资本通过定增方式支持家居建材企业，增强其工程业务的确定性。
• 积极信号：资本的介入表明市场对精装修赛道的看好，有利于行业整体发展。

投资建议

• 关注工程业务占比高的公司：如江山欧派、欧派家居、老板电器、金牌厨柜、志邦家居、皮阿诺、大亚圣象等。
• 竣工回暖趋势：2020年5月单月竣工面积同比+6.2%，竣工回暖趋势确立，预计下半年及明年将有更多工程订单。

风险提示

• 精装修推广速度不及预期：政策执行力度不足可能导致市场发展缓慢。
• 疫情持续影响：疫情可能继续影响宏观经济，进而影响地产及下游企业盈利。
• 应收账款风险：部分企业未控制好应收账款，可能出现坏账问题。