20200929-东方证券-完美世界-002624.SZ-完美世界首次覆盖报告_引擎_品类研发持续升级_品效合一打法营销破圈_42页_2mb

完美世界首次覆盖报告总结

核心内容

完美世界是一家涵盖游戏与影视业务的综合性娱乐公司，其游戏业务表现强劲，影视业务则注重内容质量与政策导向。公司通过持续的产品研发、品类拓展和国际化战略，实现了业务的稳步增长。

主要观点

游戏业务

• 收入增长：2020H1游戏业务收入为43.58亿元，同比增长51.44%。其中，手游收入29.14亿元，同比增长72.5%；端游收入12.47亿元，同比增长26.56%。
• 核心产品：《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等传统MMORPG产品长期贡献主要流水。《仙剑奇侠传》IP的引入为传统赛道带来稳定增长。
• 品类拓展：公司不断拓展玩法与题材，推出ARPG、回合制、经营模拟等多类型游戏，丰富用户群体。同时，国际化题材如魔幻、二次元等，更符合欧美、日韩市场偏好，为海外发行奠定基础。
• 引擎迭代：游戏引擎从Era到Unity3D，再到UE4，提升了产品品质与视觉表现力，为游戏开发带来更强的技术支撑。
• 品效合一发行策略：通过高品质买量素材与精准用户定位，如《新神魔大陆》首月流水远超市场预期，验证了品效合一策略的有效性。
• 2021年产品矩阵：预计2021年有《幻塔》、《一拳超人》、《女神异闻录5》等多款大作上线，进一步推动收入增长。

影视业务

• 收入情况：2020H1影视业务营业收入为7.85亿元，毛利率为36.90%。公司片源储备充足，2020年以去库存、慎开机为主。
• 影视剧收入确认：上半年共确认8部影视剧收入，包括《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》等，为公司带来稳定的收入来源。
• 政策影响：2020年因脱贫攻坚政策导向，电视剧题材向主旋律倾斜，2021年建党100周年将推动更多相关题材影视作品上线。
• 精品项目：《香蜜沉沉烬如霜》成为近十年口碑最好的古装神话剧，播出后收视率与播放量双高，成功实现品牌效应。

关键信息

财务预测与投资建议

• 财务预测：预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为24.34/31.56/36.09亿元，对应EPS分别为1.25/1.63/1.86元，PE分别为27/20/18倍。
• 目标价：根据可比公司2020年P/E调整后均值34倍，给予公司目标价42.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 流水不达预期
• 政策风险
• 买量成本提升
• 商誉减值
• 影视存货跌价
• 投资收益波动

股权结构

• 主要股东：完美世界控股集团有限公司为第一大股东，持股30.33%；池宇峰为实际控制人，持股7.69%；上海高毅资产管理合伙企业为第三大股东，持股4.41%。
• 子公司与孙公司：包括祖龙娱乐有限公司、重庆亚克科技发展有限公司、北京完美影视传媒有限责任公司等，股权结构清晰且集中。

财务状况

• 20Q2营收：25.69亿元，同比增长59.12%，环比微降0.21%。
• 毛利率：20Q2为59.17%，同比下降10.00pp；2020H1为60.77%，同比下降7.81%。
• 费用率：销售费用率提升5.1pp，研发费用率提升1.2pp，管理费用率下降2.1pp。
• 归母净利润：2020H1为12.71亿元，同比增长24.53%；20Q2为6.14亿元，同比增长22.82%。

业务布局

游戏业务

• 手游：《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等产品表现优异，推动手游收入增长。
• 端游：《诛仙》《完美世界》等经典端游运营稳定，2021年《新诛仙世界》《完美世界》端游将再次拉动收入增长。
• 主机游戏：公司已布局主机游戏领域，如《无冬之夜》《火炬之光》等，未来有望带来新增长点。
• 平台优势：整合媒体平台，拓宽宣发渠道；与Valve合作上线Steam平台，增强发行能力。
• 研发实力：公司拥有多个研发团队，覆盖全球多个地区，具备强大的研发能力，能够开发符合国际市场需求的产品。

影视业务

• 片源储备：公司拥有丰富的影视内容储备，2020年以去库存、慎开机为主。
• 精品项目：《香蜜沉沉烬如霜》《舍我棋谁》等影视剧在口碑与热度上表现突出。
• 未来计划：配合建党100周年，下半年将开机《光荣与梦想》《舍我棋谁》等革命历史剧与青春竞技爱情剧。

总结

完美世界凭借强大的游戏研发能力与成熟的品效合一发行策略，实现了游戏业务的持续增长。在影视业务方面，公司注重内容质量与政策导向，储备充足，未来有望在主旋律题材上获得更大发展。公司具备完整的全球研发体系和平台优势，为未来市场拓展与产品创新提供了坚实基础。