20250907-中邮证券-食品饮料2025年半年报总结_白酒释放压力_软饮_量贩_宠物_茶饮保持景气_餐供或将触底_32页_2mb

行业投资评级总结

核心内容概述

本报告对食品饮料行业2025年上半年的表现进行了全面分析，指出整体行业在报表端压力有所释放，部分子行业如白酒、软饮料、乳制品等表现分化，但多数板块具备增长潜力。分析师认为，行业整体维持“强于大市”的评级，主要关注点在于各子行业经营状况、利润弹性以及未来增长预期。

主要观点

1. 白酒行业

• 整体表现：2025年1-6月，白酒板块营收同比下降0.75%，归母净利润下降1.15%；2025年第二季度营收和净利润分别下降4.95%和7.53%。
• 高端酒：
  • 茅台保持稳健增长，营收和净利润均实现双位数增长，股息率分别为3.77%、4.42%、4.31%。
  • 五粮液和泸州老窖表现承压，但预计未来将有所改善。
• 次高端酒：
  • 汾酒表现较为稳健，舍得和酒鬼下滑幅度收窄，且出现积极变化。
  • 建议关注舍得和酒鬼在收入和利润端的恢复。
• 苏皖白酒：
  • 古井贡酒表现较优，今世缘和迎驾释放经营压力。
  • 洋河加速下滑，但预收款不减反增，公司执行渠道库存清理。

2. 大众品行业

• 板块表现分化：整体行业表现分化，新渠道和新市场仍具增长潜力。
• 软饮料：
  • 东鹏饮料保持高增长，康师傅和统一具备利润弹性。
  • 农夫山泉受益于品牌策略和成本红利，持续复苏。
• 乳制品：
  • 伊利营收企稳，盈利表现超预期。
  • 新乳业利润率提升，新品表现亮眼。
  • 原奶价格下降，但牧场生物资产减值仍对利润形成压力。

3. 其他子行业

• 啤酒：现饮渠道承压，但全年成本改善确定性强。
• 速冻食品：行业竞争延续，但头部企业通过预制菜肴和渠道定制实现增长。
• 休闲食品：渠道变革与品类创新推动分化成长，量贩/会员制商超成为增长引擎。
• 烘焙行业：B端需求和供应链优势推动原料供应商增长。
• 宠物行业：国内市场增长迅速，出口业务逐步恢复。
• 连锁业态：茶饮行业进入提质发展阶段，其他业态如月子中心表现积极。

关键信息

行业数据概览

白酒板块表现

• 25H1营收：2407.48亿元，同比-0.75%
• 25H1归母净利润：945.82亿元，同比-1.15%
• 25Q2营收：878.15亿元，同比-4.95%
• 25Q2归母净利润：312.42亿元，同比-7.53%

软饮料板块表现

• 25H1营收：合计约672.6亿元，各企业表现分化。
• 25Q2营收：东鹏饮料增长显著，其他企业表现不一。

乳制品板块表现

• 25H1营收：伊利619.33亿元，新乳业55.26亿元。
• 25H1归母净利润：伊利72亿元，新乳业3.97亿元。
• 25Q2营收：伊利289.15亿元，新乳业29.01亿元。
• 25Q2归母净利润：伊利23.26亿元，新乳业2.63亿元。

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧风险
• 需求复苏不及预期风险
• 成本波动风险

总结

整体来看，食品饮料行业在2025年上半年面临一定的报表端压力，但部分子行业如白酒、软饮料、乳制品等已开始释放增长潜力。高端酒表现稳健，次高端酒和苏皖白酒逐步恢复。软饮料和乳制品板块因渠道变革和成本红利具备利润弹性，未来增长值得期待。同时，宠物行业和烘焙行业在B端需求和供应链优化下表现良好。尽管存在一定的风险，但整体行业仍具备投资价值，建议关注具备恢复潜力的公司和新渠道、新市场的发展。