20200524-光大证券-电力行业热点专题系列（六）_煤电区域整合_穷则变_变则通_6页_681kb

煤电区域整合：穷则变，变则通

核心内容

本报告围绕中国电力行业煤电区域整合的热点事件展开分析，重点介绍了国资委批准的五大发电集团在西北五省（甘肃、陕西、新疆、青海、宁夏）开展第一批煤电资源区域整合试点的背景、进展及影响。该整合旨在应对火电行业面临的多重挑战，提升区域竞争力和国有资产保值增值能力。

主要观点

1. 行业困境
   自2015年起，“三去一降一补”和“供给侧结构性改革”等政策对火电行业造成深远影响，主要体现在电价、机组利用率和煤价三个方面，导致电力行业整体亏损问题难以改善。

2. 区域整合背景
   西北五省具备显著的风电、光伏资源优势，且拥有良好的外送通道保障新能源消纳，近年来新能源占比迅速提升。然而，火电装机占比和利用率仍呈下降趋势，火电逐渐由主力电源向调峰调频电源转变，行业景气度持续低迷。

3. 区域整合试点情况

   • 第一批试点涉及48户煤电企业，其中40户划转、8户暂不划转。
   • 划转煤电装机合计3263万千瓦，其中陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆分别为908、1262、130、334、629万千瓦。
   • 按2019年底口径计算，本次划转占各省总装机比例分别为15%、24%、4%、6%、6%，占各省火电装机比例分别为21%、60%、33%、10%、11%。

4. 整合后的格局变化
   五大发电集团将分别整合甘肃、陕西、新疆、青海、宁夏区域的煤电资源，形成“一家央企主要分布在一个省区”的新布局。这一整合将打破原有竞争格局，提升央企在区域内的议价能力和点火价差。

5. 投资建议
   在煤炭行业供给侧改革接近完成、电力市场化改革加速的背景下，区域资源整合被视为火电供给侧改革和行业自救的新路径。建议关注火电龙头公司：华能国际（A+H）和华电国际（A+H）。

6. 风险提示
   报告指出，火电供给侧改革效果低于预期、上网电价超预期下行、动力煤价格超预期上涨、电力需求超预期下滑等风险可能影响整合效果。

关键信息

• 试点企业名单：由国资委发布，五大发电集团在西北五省开展煤电资源区域整合试点。
• 划转规模：第一批试点划转煤电装机3263万千瓦，涉及40户企业。
• 区域集中度：甘肃、陕西火电装机占比高，分别为60%和21%，整合后将进一步提升区域集中度。
• 行业评级：维持电力行业“增持”评级。
• 分析师信息：王威、于鸿光。

附图说明

• 图1：电力行业亏损面（截至2020年3月）
• 图2：电力亏损企业亏损额累计同比（截至2020年3月）
• 图3：各区域装机结构（2010年）
• 图4：各区域装机结构（2019年）
• 图5：全国火电利用小时数（2019年，平均约4300小时）
• 图6：各区域火电利用小时数（2019年）
• 图7：第一批试点40户划转企业装机（划出集团）
• 图8：第一批试点40户划转企业装机（划入集团）

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