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电力行业：转型主线下的复盘与展望总结

核心内容

2022年我国电力行业在能源供需、成本结构、能源转型及信用风险等方面呈现出显著的变化趋势。行业整体维持紧平衡状态，但相比2021年的“拉闸限电”，调控力度有所缓解。火电企业受益于煤价高位与电价浮动机制，整体实现扭亏为盈；新能源方面，尽管受到硅料价格高企的影响，装机仍处于高峰，未来随着产业链产能释放，装机成本有望下降。

主要观点

1. 电力供需格局

• 南方区域：夏季极端高温和干旱导致四川等水电大省出现严重缺电，多地启动“有序用电”方案。
• 整体供需：相比2021年，调控力度更加温和，电力供应紧张有所缓解。

2. 成本与盈利分析

• 火电企业：2022年煤价高位运行，但随着长协比例提升和电价浮动机制完善，火电企业整体盈利改善，实现扭亏为盈。
• 新能源企业：光伏装机容量超过风电，但发电量仍较低，仅占总发电量的2.7%左右，主要受限于装机比例和利用率。

3. 能源转型趋势

• 火电占比：火电装机容量占比降至52%，但发电量仍占67.5%，仍是电力供应的主力。
• 新能源角色：光伏总装机超过风电，但短期内仍无法替代火电地位，主要作为调节性能源逐步发挥作用。
• 区域差异：随着特高压建设推进和跨区域交易电量增加，火电企业之间的煤耗水平、经营效率和发电成本差异将更加明显，资源禀赋弱的地区将面临更大淘汰压力。

关键信息

4. 行业信用风险展望

• 行业属性：电力行业具备资金、技术、审批及环评等门槛，具有一定垄断性，整体经营持续性强，信用风险较低。
• 利差情况：行业利差维持低位，估值波动风险小，但收益挖掘空间有限。

5. 清洁能源发展趋势

• 资本开支：清洁能源短期内面临较大的资本开支压力。
• 经营成本：相比火电，清洁能源的经营付现成本较低，具备“现金牛”属性。
• 现金流能力：随着资本开支高峰过去，清洁能源企业将逐步具备降杠杆能力，但其“靠天吃饭”的特性仍导致年度间盈利波动较大。

6. 投资关注点

• 绿电转型：能源转型是发电企业不可回避的趋势，多元化的电源结构有助于风险分散。
• 火电关键指标：
  • 煤耗水平：低煤耗企业更具竞争优势。
  • 利用小时数：低利用小时数企业面临更大经营压力。
  • 煤炭资源禀赋：资源禀赋强的地区如山西、内蒙古、陕西等，短期仍具成本优势。
• 杠杆情况：
  • 大唐系公司：负债率普遍较高，其中大唐集团负债率达85.3%，大唐华银电力和大唐山东超过90%。
  • 其他企业：晋控电力和国家电投的负债率也超过80%，财务状况对盈利波动较为敏感。

总结

电力行业正处于转型关键期，火电仍为电力供应的“压舱石”，但其占比逐步下降，新能源发展迅速，但仍需时间提升发电能力。行业整体具备一定的垄断属性，信用风险较低，但利差空间有限。投资方面，应重点关注绿电转型进展、火电企业运营效率及煤炭资源禀赋，同时关注企业杠杆水平对新能源投资的影响。