20141208-东北证券-十二月份债券市场投资策略_资金面是债市走势的关键因素_震荡是主基调_16页_929kb

证券研究报告总结：2014年12月债券市场投资策略

核心内容

2014年12月债券市场走势主要受基本面、资金面和政策面影响。整体来看，债券市场仍处于牛市格局，但存在阶段性调整风险，震荡是主基调。利率债表现优于信用债，中长端收益率下行，短端因资金面紧张而上行。信用债中，高评级债券表现较好，低评级债券面临一定违约风险。

主要观点

• 基本面支撑：11月制造业PMI降至50.3%，为近8个月新低，显示经济疲软，对债市有利。10月工业企业利润同比下降2.1%，显示经济下行压力较大，但通胀可控，为无风险利率下行提供了空间。
• 资金面影响：12月资金面可能阶段性紧张，特别是年末因素和新股申购可能引发资金面压力，央行可能采取降准或逆回购措施来缓解流动性压力。7天回购利率中枢可能在3.3%-3.5%之间波动。
• 政策面支持：央行采取降息和正回购利率下调措施，推动市场利率下行，但政策性金融债（如国开债）表现优于国债，收益率下行幅度更大。存款保险制度的即将实施，有助于提升银行流动性，对债市有利。
• 机构行为：银行等机构对债券配置需求增加，有利于债市。但年末盈利兑现可能引发阶段性调整，需谨慎对待。
• 信用债分化：AAA评级信用债收益率下行，但短端收益率上行。AA-评级信用债因资金面紧张和流动性风险，收益率下行幅度较大。低评级信用债面临违约风险，需关注。

关键信息

债券市场走势回顾

• 11月债券市场总体表现良好，中债总净价指数上涨1.29%，国债表现优于信用债。
• 10年期国债收益率从3.7559%降至3.5249%，下行23.1BP。
• 企业债中，AAA评级5年期收益率下行18.24BP，AA-评级5年期收益率下行37.5BP，显示信用利差缩小。
• 短端收益率上行，长端收益率下行，显示市场对中长期债券的需求增加。

12月债市驱动因素

1. 宏观经济：制造业PMI低迷，经济基本面对债市有利。
2. 流动性：央行采取降息和正回购操作，推动市场利率下行，但年末资金面可能紧张。
3. 监管政策：中登公司调整信用债质押折扣系数，监管政策对债市影响中性。
4. 机构行为：银行等机构对债券配置增加，对债市有利。
5. 债券供求：12月债券供给略大于需求，对债市有利。
6. 利率市场化：央行推动利率市场化，对债市影响中性。

信用债市场分析

• 信用债收益率整体下行，但高评级债券表现优于低评级债券。
• 信用利差处于历史低位，AAA评级信用债中长端配置价值减弱，短端估值优势突出。
• 城投债面临分化，纳入政府预算的城投债安全性较高，未纳入的城投债需警惕信用风险。
• 资产证券化业务发展迅速，有助于缓解流动性压力。

投资策略建议

• 交易盘：可适度收缩久期，兑现部分收益。
• 配置盘：可等待时机，收益率上行时增加配置。
• 利率债：10年期国债收益率可能震荡，下行空间有限。
• 信用债：可关注含权企业债和转债，控制低评级债风险。
• 城投债：可关注公共事业类、交通运输类城投债，规避经济不发达地区。
• 风险控制：需关注信用债评级下调、资金面紧张和外部加息预期等风险。

风险提示

1. 信用债调整风险：评级下调可能引发信用利差扩大。
2. 资金面紧张风险：年末因素可能导致资金面阶段性紧张，影响债市走势。
3. 外部加息预期：美国退出QE可能引发市场加息预期，影响资金流入。

结论

尽管12月债券市场仍处于牛市格局，但需防范阶段性调整风险。建议投资者关注中长期债券配置机会，控制低评级债风险，合理调整久期。政策和资金面仍是债市走势的关键因素，总体保持谨慎乐观态度。