20250427-天风证券-华能水电-600025.SH-水电板块稳健增长_在建机组将持续提供增长动能_3页_709kb

华能水电（600025）2024年报及2025年一季报显示，公司业绩持续增长，水电与新能源业务双轮驱动。2024年实现营业收入2488亿元（同比+61%）、归母净利润8297亿元（同比+86%），2025年Q1营业收入538亿元（同比+218%）、归母净利润1508亿元（同比+416%）。核心增长动力来自：

1. 水电业务：澜沧江流域来水偏丰及西电东送需求增加，全年上网电量达10699亿千瓦时（同比+24%），上网电价0.2193元/千瓦时（同比提升14厘），形成利润支撑；
2. 新能源装机：光伏新增装机1775万千瓦，带动发电量同比激增1608%至363亿千瓦时，营收贡献显著；
3. 财务优化：一季度财务费用同比减少0.34亿元，融资成本率下降改善盈利结构。

未来增长预期方面，新机组投产持续推进：托巴电站已全部投产，硬梁包电站投产两台机组，澜沧江上游清洁能源基地项目开发加速，预计2025-2027年归母净利润分别为916/989/1019亿元，对应PE为185/172/167倍，维持“买入”评级。风险因素包括来水不及预期、用电需求波动、电价下行及电站建设进度延迟等。