【债券分析】2022Q1票据市场季报：票据新规影响如何？-20220418-华创证券-15页_1mb

债券分析总结：票据新规影响

核心内容

2022年第一季度，票据市场受到“宽信用”政策的影响，呈现出利率波动较大的特点。票据市场分为一级市场和二级市场，其利率走势受到信贷融资需求变化、政策导向以及票据期限结构的影响。

主要观点

一、票据市场：利率波动显著

1. 一级市场：直贴利率波动明显

   • 2022年1月，企业融资需求修复，直贴利率冲高后回落至低位。
   • 信贷融资需求不稳定，导致银行信贷投放节奏不一，票据直贴利率在2月持续低位运行。
   • 从期限利差来看，国股和城商票据直贴利率变动幅度较大，而三农票据利率相对稳定。

2. 二级市场：利率曲线倒挂

   • 信贷投放不足后，银行出现“冲量”需求，导致转贴现利率下行。
   • 票据“冲量”需求推动下，利率曲线出现“倒挂”现象，长端利率低于短端。
   • 不同信用资质主体中，国股行的长期限品种利率下行幅度大于城商行。

二、政策和监管动态：票据新规意见稿出台，商票规范使用成为重点

1. 票据新规意见稿特点

   • 缩短票据期限：将票据期限上限由1年缩短至6个月，以保护中小企业权益。
   • 放宽参与主体：允许法人参与贴现，新增票据经纪机构，但加强资质管理。
   • 新增监管章节：包括“监督管理”、“信息披露”、“风险控制”，建立信用约束和风险防控机制。
   • 删除信贷调节条款：不再将贴现和转贴现纳入信贷总量和信贷结构调节范畴。

2. 两会政策与建议

   • 聚焦中小企业在商票使用中的不利地位，强调商票风险防控。
   • 建议加强监管、建立黑名单制度、引入信用评级体系，规范商票使用。

3. 商票信息披露机制完善

   • 票交所落实央行规定，对信息披露不及时或缺失的承兑人实施惩罚措施。
   • 未及时披露的承兑人，其票据在二级市场流通受限；未披露信息的票据无法进行贴现、质押、保证等业务。

三、市场动态：票据新规对银票影响有限，商票逾期问题凸显

1. 银票整改压力不大

   • 新增两项监管指标，银票承兑余额/总资产不超过15%，银票保证金余额/吸收存款不超过10%。
   • 2021年末银票承兑余额占商业银行总资产的比重为4.55%，距离监管红线尚远。
   • 小型股份行和城商行可能面临一定整改压力。

2. 商票逾期主体激增

   • 房地产行业商票逾期主体数量快速上升，占比达到51.79%。
   • 逾期主体主要集中在东部五省，占逾期主体数量的45.17%。
   • 房企商票逾期主体增加是对前期房地产行业风险显性化的反映，但逾期数量拐点尚未出现，说明信用风险出清仍需时间。

关键信息

• 票据新规：缩短票据期限，完善信息披露和风险控制机制，删除与信贷调节相关的条款。
• 信贷政策影响：2022年1月信贷投放良好，导致直贴利率上行；2月信贷投放偏弱，导致直贴利率回落。
• 商票风险：房地产行业商票逾期问题突出，需关注信用风险。
• 信息披露机制：票交所强化对商票信息披露的监管，未及时披露的票据将受到限制。
• 市场活跃度：2022年一季度票据二级市场交易活跃，日均交易量达3118亿。

风险提示

• 重点行业商票兑付压力超预期，特别是房地产行业，需警惕信用风险。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（电话：010-66500886，邮箱：zhouguannan@hcyjs.com）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（电话：010-66500862，邮箱：liangweichao@hcyjs.com）
• 高级分析师：梁伟超、华强强、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦

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