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固定收益专题：从票据逾期和新规看城投风险

核心内容

随着土地市场遇冷和债务监管持续收紧，城投融资环境未明显改善，甚至更为严峻。城投企业依赖财政资金，而财政收入受土地出让减少影响，导致其流动性及偿债能力承压。此外，融资政策的收紧使得非标融资、银行贷款和债券融资受到限制，进一步加剧了城投的信用风险。部分弱资质地区城投已出现银行贷款欠息逾期、非标融资违约等现象，标志着城投信用风险的上升。

主要观点

• 商票作为信用风险指标：商票虽不属于有息债务，但作为经营性负债，其逾期可反映城投的流动性问题，成为信用风险的重要指标。
• 票据逾期集中于弱资质主体：逾期城投主要集中在区县级和信用评级较低的主体，其中AA级主体占比高，表明资金紧张的主体更易出现票据逾期。
• 票据逾期现象持续上升：自2021年8月起，票据逾期承兑人数量显著增长，2022年10月已达4658家，其中54家为发债城投，累计逾期规模达28.55亿元。
• 票据逾期原因多样化：包括系统问题、结算方式问题、人员操作问题等，其中系统问题占比最高，达55.2%。
• 新规提升票据逾期反映信用风险的能力：新规将银行承兑汇票纳入信息披露范围，优化持续逾期判定标准，允许不可抗力因素申诉，同时加强对逾期主体的限制措施。

关键信息

城投票据逾期情况

• 逾期主体数量与金额：截至2022年10月，共有6915家主体存在票据逾期，涉及票据逾期记录28451条。其中，54家为发债城投，累计被披露110次，逾期金额累计达28.55亿元，逾期余额4.84亿元。
• 逾期地区分布：山东、贵州、江苏为票据逾期多发地区，其中山东省逾期主体最多，共20家，占总数的37.0%；江苏省和贵州省分别有6家和7家。
• 逾期金额分布：江苏省累计逾期金额最高，为11.9亿元，占总金额的41.7%；山东省次之，为7.3亿元，占25.6%；贵州省逾期余额最大，为2.5亿元，占51.9%。
• 逾期主体类型：区县级主体占多数，共34家，占54家发债城投的63.0%；市级和园区级主体分别有5家和15家，无省级主体。
• 高披露次数主体：有10家城投被披露次数大于等于3次，其中4家为区县级主体，且有3家被披露次数大于等于6次，显示其存在长期票据逾期行为。

票据逾期原因分析

• 系统问题：16次，占比55.2%，是主要原因。
• 结算方式问题：5次，占比17.2%。
• 人员操作问题：4次，占比13.8%。
• 其它问题：4次，占比14.8%。

商票新规影响

• 新规实施时间：2023年1月1日。
• 主要修订内容：
  • 银行承兑汇票纳入信息披露范围。
  • 优化持续逾期判定标准，允许非承兑人原因导致的逾期申请修正。
  • 强化对逾期主体的限制措施。
• 新规对信用风险的影响：
  • 持续逾期标准更加严格，减少因技术性因素导致的误判。
  • 信息延迟披露和持续逾期将受到更严格的限制，提升票据逾期指标的可靠性。

风险提示

• 商票违约风险：若城投票据持续违约，将弱化城投信用基本面，需密切关注。

结论

• 城投票据逾期问题日益突出，主要集中在弱资质区县级主体。
• 新规实施后，票据逾期指标将更准确地反映主体信用风险，有助于识别潜在违约风险。
• 需持续关注票据逾期情况，特别是高披露次数主体，以评估其流动性风险。