【公司研究】星源材质-电动汽车全球化浪潮之巅的隔膜领导者-170816_（22页）_1mb

星源材质深度报告总结

核心内容

星源材质是一家专注于锂电池隔膜研发、生产和销售的龙头企业，自2003年成立以来，始终致力于隔膜国产化，并在干法和湿法隔膜领域均占据领先地位。公司通过多年的技术积累和市场拓展，已成为国内主要动力电池厂商的供应商，并积极拓展国际市场，享受电动汽车全球化的红利。

主要观点

• 技术领先：公司是干法单拉隔膜的开创者和领导者，湿法隔膜也进入国内第一梯队。
• 产能扩张：公司上市后加速扩产，预计2019年底总产能将达10亿平米，其中干法3亿平米、湿法7亿平米。
• 客户资源优质：公司与国内前十电芯厂及国际知名客户如LG化学建立了稳定合作关系，保障产能利用率。
• 成本控制与附加值提升：通过降低设备投资、提升收得率、降低厚度和增加涂覆比例等手段，公司有效控制成本并提高产品附加值。
• 战略发展：公司不仅专注于锂电池隔膜，还通过内生研发和外延投资，拓展新型功能膜市场。

关键信息

1. 公司发展历程

• 成立于2003年，最初从事锂电池隔膜代理销售。
• 2006年和2007年分别掌握湿法、干法隔膜技术。
• 2008年建成国内第一条具备国际先进水平的干法隔膜生产线。
• 2014年建成第一条湿法隔膜生产线。
• 2017年成功登陆深交所创业板，募集资金6亿元，并公告可转债发行预案，进一步扩大产能。

2. 市场地位

• 2016年，公司全球市场占有率8%，排名第五；国内市场占有率14%，排名第一。
• 在干法隔膜领域，市场占有率28.4%；在湿法隔膜领域，市场占有率5.3%，排名第六。
• 公司是国内唯一一家以外资电芯巨头为主要客户的隔膜企业，LG化学为其最大客户，占比约30%。

3. 产能与扩张

• 2016年底总产能1.56亿平方米（干法1.3亿平方米、湿法0.26亿平方米）。
• 2017年底总产能3亿平方米，2018年底5亿平方米，2019年底10亿平方米。
• 合肥、常州、深圳多地同步扩产，尤其是常州星源的湿法隔膜项目，预计2018年下半年投产，2019年全面投产。

4. 成本控制与盈利模式

• 隔膜行业具有高毛利率，主要由于其重资产、低周转率、高风险的特点。
• 公司通过提高收得率、降低产品厚度、优化产线造价和转移生产基地，实现成本下降。
• 涂覆技术提高产品附加值，目前涂覆隔膜单价比基膜高1到5元。

5. 国际市场拓展

• 公司于2014年通过ISO/TS16949认证，领先竞争对手两年以上。
• 正在拓展国际客户，如三星SDI、松下等，目标进入宝马、特斯拉等全球供应链。

6. 新型功能膜开发

• 公司设立功能膜研发中心，主攻铝塑膜、海水淡化膜等。
• 参股恩泰环保，获取5%股权，拓展水处理膜业务。

7. 盈利预测

• 预计2017-2019年EPS分别为1.00、1.26、2.16元，对应PE分别为42、34、20倍。
• 2017年预测营业总收入62.65亿元，净利润19.15亿元。

8. 风险提示

• 隔膜售价大幅下滑；
• 合肥和常州项目的调试进度缓慢；
• 龙头地位可能被新进入者取代。

财务数据概览

未来展望

公司通过持续的技术创新和产能扩张，有望在电动汽车全球化的浪潮中持续增长。同时，通过开发新型功能膜，拓展业务范围，提升企业竞争力。在成本控制和附加值提升的双重策略下，公司有望维持高毛利率，并实现更高的盈利水平。