20170901-申万宏源-辉丰股份-002496.SZ-传统业务提供安全垫_草铵膦主导未来成长,仓储贸易提供业绩弹性_28页_1mb

报告摘要

辉丰股份（002496）是一家以农药和化工仓储贸易为主营业务的民营企业，成立于1999年，于2010年上市。公司实际控制人仲汉根、仲玉容合计持股47.01%，并主导公司发展方向。2017年公司首次覆盖评级为“买入”，预计未来三年业绩将显著增长。

双主业模式：公司传统农药业务与化工仓储贸易业务协同发展，其中仓储贸易业务在2017年半年度营收占比达60%，成为公司主要收入来源。
传统主业安全垫：公司是多个细分原药领域的龙头，如咪鲜胺（全球第一）、辛酰溴苯腈（国内最大），并拥有完整的产业链，受益于行业回暖及环保政策带来的产品价格上涨。
草铵膦引领未来增长：草铵膦是公司可转债募投项目的核心，预计2017年四季度投产，将成为公司新的利润增长点。草铵膦因环保、安全监管趋严，行业扩产低于预期，价格有望持续强势。
多元化布局：公司计划拓展制剂业务，并在仓储贸易领域扩大规模，提升毛利率。同时，探索金融期货等新业务，提升整体盈利能力。
估值与盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为114.37亿、137.67亿、160.14亿元，归母净利润分别为4.30亿、5.35亿、6.07亿元。基于分部估值，2017年合理市值为101亿元，给予“买入”评级。

项目	2016A	2017H1	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	5,840	6,049	11,437	13,767	16,014
同比增长率(%)	75.22	212.45	95.80	20.40	16.30
净利润(百万元)	174	234	430	535	607
同比增长率(%)	0.87	124.11	146.80	24.30	13.40
每股收益(元/股)	0.12	0.16	0.29	0.35	0.40
毛利率(%)	12.3	7.7	9.6	10.9	10.3
ROE(%)	5.1	6.5	11.1	12.1	12.1
市盈率	47	-	19	16	14