20260308-国信证券-超长债周报_中东扰动_通胀风险上升_14页_1mb

超长债周报总结

核心内容

本周超长债市场整体呈现横盘态势，收益率微涨，交投活跃度显著上升。同时，受中东地缘冲突影响，原油价格暴涨，推升国内通胀风险，叠加2026年GDP增长目标设定为【4.5%-5%】，市场对利率上行的预期增强，债市回调概率增加。超长债在一级市场发行量上升，二级市场成交活跃，但品种利差缩窄，期限利差走阔。

主要观点

• 债市表现：尽管中东冲突和GDP目标公布对市场情绪产生影响，但全周债市横盘为主，超长债微涨。
• 经济数据：12月经济下行压力缓解，GDP增速回升至4.5%；但1月和2月制造业PMI回落，显示开年以来经济偏弱。
• 通胀风险：1月CPI为0.2%，PPI为-1.4%，通缩风险继续缓解，但原油价格暴涨导致通胀预期上升。
• 政策导向：2026年GDP目标设定为4.5%-5%，强调高质量发展，利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。
• 利差分析：30年国债与10年国债利差为45BP，处于历史低位；20年国开债与国债利差为14BP，同样处于历史低位。整体来看，品种利差缩窄，期限利差走阔。
• 市场展望：近期债市回调概率较大，但整体仍处于震荡区间，预计短期利差高位震荡，品种利差窄幅波动。
• 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。

关键信息

一级市场

• 发行量：上周（2026.3.2-2026.3.8）超长债发行量为2,237亿元，较上上周大幅上升。
• 发行品种：国债发行340亿元，地方政府债发行1,887亿元，其他品种如政策性银行债、政府机构债等发行量较低。
• 发行期限：30年期发行量最高，为1,059亿元；15年期次之，为759亿元；20年期为419亿元。
• 本周待发：共474亿元，其中超长国债320亿元，地方政府债154亿元。

二级市场

• 成交量：上周超长债成交额为10,771亿元，占全部债券成交额的10.4%。
• 分品种成交额：
  • 超长期国债成交额6,849亿元，占全部国债成交额的30.7%。
  • 超长期地方债成交额3,805亿元，占全部地方债成交额的58.8%。
  • 超长期政金债和政府机构债成交额较少，分别为55亿元和12亿元。
• 收益率变化：
  • 国债：15年、20年、30年、50年收益率分别变动-2BP、-2BP、-1BP、-2BP。
  • 国开债：15年、20年、30年、50年收益率分别变动-3BP、-2BP、-1BP、-2BP。
  • 地方债：15年、20年、30年收益率分别变动1BP、OBP、OBP。
  • 铁道债：15年、20年、30年收益率分别变动-3BP、-1BP、1BP。

利差分析

• 期限利差：30年国债与10年国债利差为45BP，处于历史较低水平，且为2010年以来42%分位数。
• 品种利差：20年国开债与国债利差为14BP，20年铁道债与国债利差为16BP，均处于历史低位。

30年国债期货

• 价格走势：TL2606合约收于112.78元，增幅0.63%。
• 成交量与持仓量：成交量为35.67万手，持仓量为13.27万手，成交量小幅上升，持仓量小幅下降。

市场结构

• 存量分布：截至2月28日，超长债存量为25.3万亿元，占全部债券余额的15.3%。
• 品种占比：
  • 国债69,653亿元，占比27.5%。
  • 地方政府债170,215亿元，占比67.3%。
  • 政策性金融债4,577亿元，占比1.8%。
  • 政府机构债4,110亿元，占比1.6%。
  • 商业银行次级债875亿元，占比0.3%。
  • 公司债753亿元，占比0.3%。
  • 企业债129亿元，占比0.1%。
• 期限分布：
  • 14-18年：60,570亿元，占比24.0%。
  • 18-25年：73,537亿元，占比29.1%。
  • 25-35年：104,696亿元，占比41.4%。
  • 35年以上：14,055亿元，占比5.6%。

风险提示

• 海外市场动荡，全球不确定性上升。

分析师信息

• 证券分析师：赵婧、季家辉
• 联系方式：0755-22940745、021-61761056
• 邮箱：zhaojing@guosen.com.cn、jijiahui@guosen.com.cn
• 证券分析师编号：S0980513080004、S0980522010002

基础数据

• 中债综合指数：254.4
• 中债长/中短期指数：245.4/209.1
• 银行间国债收益（10Y）：1.78%
• 企业/公司/转债规模（千亿）：79.9/22.3/5.4