20140120-联讯证券-海天味业-603288.SH-调味品龙头_产能释放带来业绩持续增长_11页_856kb

海天味业新股分析报告总结

核心内容概述

海天味业作为调味品行业的龙头企业，凭借其强大的品牌影响力、丰富的产品线和高效的渠道体系，在行业中占据领先地位。报告从政策、行业和公司比较三个维度对海天味业进行了深入分析，认为其未来业绩增长潜力巨大，具备较高的投资价值。

主要观点

1. 行业前景广阔，市场需求持续增长

• 淡酱油推广扩大市场容量：我国酱油消费以老抽为主，占比达70%，而日本、韩国和港澳台以生抽为主，人均消费量是内地的两倍以上。随着消费习惯向注重调味转变，预计未来生抽占比将显著提升，从而带动整体酱油市场容量扩大。
• 消费升级推动提价空间：当前酿造酱油仅占市场40%，配制酱油占60%。随着健康消费趋势增强，无添加、纯酿造酱油需求上升，提价空间广阔。预计未来酱油产品结构将优化，价格将显著提升。
• 行业集中度低，并购整合趋势明显：我国调味品行业CR5仅为7%，远低于国际水平。随着市场容量趋于饱和，行业将由“跑马圈地”阶段转向并购整合阶段，龙头企业将从中受益。

2. 公司具备显著竞争优势

• 产能释放带来业绩增长：海天味业是全球最大的调味品企业，募投项目完成后，酱油产能将达184.8万吨，调味酱达30.2万吨。产能释放将带来每年至少15万吨的销量增长，结合产品结构优化，预计2012—2015年公司业绩复合增速达28%。
• 品牌与渠道优势突出：海天拥有“海天”和“一虎”两大品牌，品牌知名度和美誉度高。其渠道覆盖全国31个省市，地市级市场开发率达90%，县级市场开发率约50%，具备强大的市场渗透能力。
• 毛利率显著高于竞争对手：海天的毛利率在酱油类企业中处于领先地位，2013年中报毛利率达39.46%，远高于加加食品（35.23%）和美味鲜（29.51%），主要得益于其规模效应和成本控制能力。

3. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2013—2015年EPS分别为2.16元、2.61元、3.15元，2012—2015年复合增速为27%。
• 估值建议：参考可比公司2014年平均25倍PE，结合新股发行折价因素，给予海天味业2014年20-23倍PE，建议询价区间为52-60元。

关键信息

风险提示

• 食品安全风险：调味品行业存在食品安全隐患，可能影响公司声誉和业绩。
• 产能释放不及预期：若募投项目推进缓慢，可能影响产能扩张和业绩增长预期。

总结

海天味业作为调味品行业龙头，受益于行业集中度提升、消费升级和渠道优势，具备较强的盈利能力与增长潜力。其丰富的产能和产品线为业绩增长提供坚实支撑，同时高性价比定价策略进一步增强了市场竞争力。在行业整合加速的背景下，海天有望通过并购整合进一步扩大市场份额，提升综合毛利率。基于当前估值和盈利预测，公司具备较高的投资价值，但需关注食品安全及产能投放风险。