深度报告-20210908-德邦证券-海天味业-603288.SH-深度报告_坚如磐石_稳中求进_57页_5mb

海天味业深度报告总结

核心内容

行业与公司概况

• 所属行业：食品饮料，具体为调味品行业。
• 公司地位：海天味业是调味品行业的绝对龙头，主营酱油、蚝油、酱类等产品。
• 当前价格：90.24元。
• 市场表现：过去三个月，沪深300指数分别下跌21.39%、22.85%和33.71%，海天相对跌幅较小，显示其抗风险能力。

主要观点

1. 行业分析

• 行业特点：调味品行业需求刚性，量价齐升推动行业持续扩容，全渠道规模预计达4800亿元。
• 细分赛道：酱油市场稳定增长，蚝油、食醋、料酒、复调等细分赛道增长较快，具备高成长性。
• 竞争格局：行业集中度提升，海天在酱油、蚝油、酱类等核心品类占据主导地位，市占率较高，具备较强的护城河。

2. 公司优势

• 产品优势：产品矩阵完善，覆盖多个细分品类，满足消费者多样化需求，产品高端化、功能化趋势明显。
• 渠道优势：餐饮渠道深耕多年，具备先发优势；零售渠道依靠规模效应和品牌溢价，竞争力强。
• 运营优势：管理层经验丰富，激励到位，科技赋能，降本增效，提升运营效率。
• 品牌优势：长期积淀的品牌力，结合年轻化营销策略，增强品牌吸引力和市场占有率。

3. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 业绩预测：预计2021-2023年营业收入分别为251.2亿元、293.0亿元、339.2亿元，归母净利润分别为67.2亿元、82.7亿元、99.9亿元。
• 估值：对应EPS分别为1.60元、1.96元、2.37元，PE分别为56.6倍、45.9倍、38.0倍。
• 投资逻辑：高确定性下的高成长和高天花板带来估值溢价，有望保持超行业水平的增长。

关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入CAGR：2009-2020年为15.93%。
• 归母净利润CAGR：2009-2020年为22.18%。
• 毛利率：2020年为43.1%，较2019年略有提升。
• 净资产收益率：2020年为29.8%，显示公司盈利能力较强。

2. 风险提示

• 行业竞争加剧：随着更多企业进入调味品市场，行业竞争将更加激烈，可能影响公司利润。
• 原材料成本上升：大豆、白糖、塑料、玻璃等原材料价格持续上涨，对毛利率造成压力。
• 需求恢复不及预期：餐饮恢复缓慢可能影响公司业绩，库存压力大。
• 团购负面影响：社区团购低价策略可能扰乱渠道价格体系，影响经销商合作关系。

3. 股价催化剂

• 产品提价：公司有望通过提价改善利润。
• 渠道动销回暖：需求复苏将带动销售增长。
• 新品表现超预期：新品发布和市场接受度提升可推动股价上涨。

主要财务数据

与市场预期的差异

• 成本压力：市场担忧成本持续上升影响利润，但公司具备优秀的费用管控能力，规模效应可缓解成本压力。
• 渠道变革：市场担忧社区团购分流KA渠道，但海天凭借高性价比产品占据优势，渠道变革不会对整体需求造成负面影响。
• 消费升级：市场认为新渠道可能拉低均价，但公司认为本轮变革加速了高性价比人群的消费，未来消费升级仍为大势所趋。
• 运营重视：市场对产品和渠道关注较多，但公司管理和科技实力是其长期内生动力的源泉。

总结

海天味业作为调味品行业的领军企业，凭借其产品、渠道、运营和品牌等多维优势，在行业稳定扩容中持续增长。公司具备较强的抗风险能力和市场竞争力，未来有望在行业整合中占据更大市场份额。虽然面临原材料成本上升和新渠道带来的挑战，但公司通过提价、优化产品结构和渠道管理，有望稳定业绩增长并实现估值溢价。整体来看，海天味业具备长期投资价值，给予“增持”评级。