酒店行业：连锁酒店股权是战略配置资产，赛道长、成长性好，连锁酒店基本面稳步向上，ROE上行慢牛可期-20180110-中泰证券-68页-3mb

酒店行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国酒店行业的现状与发展前景，重点指出中端酒店市场仍有较大增长空间，同时强调连锁化率提升趋势及核心城市“卡位红利”带来的投资机会。分析师焦俊对酒店行业给予“增持”评级（首次），并重点推荐华住酒店、锦江股份和首旅酒店。

主要观点

• 行业发展阶段：中国酒店行业已从“野蛮生长”进入“存量整合”阶段，供给结构从总量不足转向结构性供需失衡。
• 连锁化率提升：中国连锁化率仅为22%，远低于美国的70%，未来仍有较大提升空间。
• 中端酒店需求增长：中端酒店需求占比约39%，供给仅占27%，成长空间巨大。
• 核心城市卡位红利：北京、上海、深圳、杭州、南京等核心城市由于供给受限，RevPAR将持续上涨，带动盈利增长。
• 品牌与加盟模式：连锁酒店相比单体酒店在运营效率、获客成本及标准化服务等方面具有明显优势，品牌输出成为主要增长模式。
• ROE提升空间：中国酒店集团ROE水平较低，具备长期增长潜力，与国外成熟酒店集团相比，成长性更强。

关键信息

• 行业数据：
  • 截至2016年底，全国酒店客房总数约为1410万间，其中经济型酒店占比最高（65%），豪华型酒店相对过剩（8%）。
  • 2016年住宿业固定资产投资首次出现负增长，标志行业进入存量整合阶段。
• 连锁酒店优势：
  • 会员系统与品牌效应降低获客成本，提升入住率。
  • 加盟店运营效率高于单体酒店，净利率有望持续提升。
• 核心城市RevPAR上涨：
  • 北京、上海等城市由于供给受限，RevPAR有望以3%-5%的速度持续上涨。
  • 一线城市RevPAR五年累计上涨20%，反映供需剪刀差。
• 投资逻辑：
  • 估值应基于长远盈利能力，而非短期净利。
  • PEG超过1是可以接受的，未来估值有望进一步提升。
  • 品牌与管理输出是未来增长的核心驱动力。

行业逻辑

行业逻辑一：连锁化率提升

• 单体酒店因获客成本高、运营效率低，正被连锁酒店整合。
• 连锁酒店通过品牌效应、标准化运营、会员系统等提升运营效率和盈利水平。
• 未来随着OTA集中度提升，单体酒店获客成本将持续高企，进一步加速整合。

行业逻辑二：中端酒店需求增长

• 中端酒店需求占比约为39%，而供给仅占27%，未来增长空间显著。
• 中端酒店对应中等及高收入群体，其可支配收入增速高于GDP，带动酒店消费增长。
• 中端酒店消费支出增速将显著高于中端收入增速，未来仍有很大增长潜力。

行业逻辑三：核心城市卡位红利

• 核心城市由于酒店物业稀缺，供给增速低于需求增速，RevPAR将稳步上升。
• 北京、上海等城市自2015年起住宿业固定资产投资呈负增长趋势，供给受限。
• 一线城市RevPAR五年累计上涨20%，反映供需剪刀差效应。

重点个股推荐

估值讨论

• 估值方式：目前我国酒店集团仍以PE为主要估值方式，但未来将逐步趋同于EV/EBITDA。
• 估值逻辑：应基于公司长远盈利能力进行估值，而非短期净利。
• 目标估值：
  • 华住酒店：2018年PE为52倍，目标市值为372.5亿元，对应股价为157.6元。
  • 锦江股份：2018年PE为40倍，目标市值为432亿元，对应股价为45.10元。
  • 首旅酒店：2018年PE为35倍，目标市值为315亿元，对应股价为38.67元。

风险提示

• 宏观经济影响：经济下行可能影响酒店入住率与RevPAR。
• 行业供给过剩：部分区域可能出现供过于求，影响盈利能力。
• 公司经营风险：如管理效率、品牌影响力、扩张速度等。

总结

中国酒店行业正经历从野蛮生长向存量整合的转型，中端酒店需求旺盛，供给不足，成长空间广阔。连锁化率提升是未来趋势，核心城市由于物业稀缺，RevPAR将持续上涨，带来盈利增长。品牌与管理输出成为主要增长模式，而估值应基于长远盈利能力。华住酒店、锦江股份和首旅酒店具备较强的投资价值，未来增长潜力大。