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深圳燃气（601139.SH）2018年三季报总结

核心内容

深圳燃气在2018年前三季度实现营业收入94.1亿元，同比增长21.2%；归母净利润8.4亿元，同比增长6.3%。其中，第三季度营业收入32.4亿元，同比增长23.2%；归母净利润2.1亿元，同比下滑7.7%。整体来看，公司三季度业绩符合预期。

主要观点

1. 天然气需求稳定，销售单价略有下降

• 销售量增长：2018年第三季度天然气销售量达7.41亿立方米，同比增长24.1%，环比小幅增长0.1%。
• 销售结构变化：电厂用气占比提升至41.4%，环比增长3.5个百分点，主要受新用户签订及存量机组利用率提升影响。
• 销售单价下滑：第三季度平均不含税销售单价为2.72元/立方米，同比下滑0.8%，环比下滑1.5%。主要由于下游用气结构变化，电厂用气价格低于非电厂用气，导致综合销售单价下降。

2. 购气成本上升，拖累季度盈利

• 净利润下滑：第三季度归母净利润同比减少0.2亿元，环比减少1.9亿元。
• 毛利率下降：第三季度毛利率为19.3%，同比下降3.1个百分点，环比下降4.1个百分点。
• 成本压力：推测购气成本上升是主要原因，尤其在非广东大鹏气源方面。随着北方采暖季临近，上游气源可能进一步涨价，将影响公司四季度业绩。

3. LNG储备调峰项目为未来增长点

• 项目概况：公司LNG储备调峰项目（周转能力80万吨/年）即将投产，将增强公司天然气供应能力，缓解季节性供应缺口。
• 盈利潜力：项目盈利弹性较大，预计未来将贡献业绩增量。详细盈利测算见公司2018年8月29日发布的深度报告。

4. 天然气价格改革推进，配气费调整预期

• 政策背景：广东省发布《城镇管道燃气价格管理办法》，规定配气价格按“准许成本加合理收益”制定，准许收益率不超过7%。
• 影响分析：配气费调整有助于减少毛差波动，提升公司盈利能力，同时配气业务增长将更多受益于天然气销售量的提升。

关键信息

股票表现

• 当前价/目标价：5.53元 / 7.35元
• 目标期限：6个月
• 总股本：28.78亿股
• 总市值：159.17亿元
• 一年最低/最高：5.19元 / 9.04元
• 近3月换手率：28.18%

盈利预测与估值

• 盈利预测：2018~2020年归母净利润分别为9.6亿元、11.6亿元、12.9亿元，EPS分别为0.33元、0.40元、0.45元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。
• 估值指标：
  • 2018年PE：17倍
  • 2019年PE：14倍
  • 2020年PE：12倍
  • 2018年PB：1.8倍
  • 2019年PB：1.6倍
  • 2020年PB：1.5倍

风险提示

• 天然气下游需求增速低于预期
• 天然气采购成本超预期上涨
• 配气费进一步下行
• 石油气价格波动
• LNG储备调峰项目投产进度慢于预期

附图与附表说明

图表1：公司单季度天然气销售量情况

• 显示公司天然气销售量趋势，2018年第三季度销售量同比增长24.1%。

图表2：公司单季度天然气销售价格

• 显示销售单价变化，第三季度单价同比下降0.8%。

表1：公司单季度利润表

• 2018年第三季度营业总收入为32.42亿元，同比增加6.10亿元，环比增加1.50亿元。
• 营业成本为26.17亿元，同比增加5.73亿元，环比增加2.48亿元。
• 毛利为6.25亿元，同比减少0.37亿元，环比减少0.98亿元。
• 毛利率为19.3%，同比下降3.1个百分点，环比下降4.1个百分点。

表2：公司资产负债表

• 2018年第三季度总资产为197.16亿元，总负债为102.80亿元，股东权益为94.36亿元。

表3：公司现金流量表

• 2018年第三季度经营活动现金流为14.75亿元，投资活动现金流为-24.8亿元，融资活动现金流为-78.9亿元。

评级与投资建议

• 分析师评级：买入（维持）
• 目标价：7.35元
• 投资逻辑：公司业绩符合预期，LNG项目投产后将提升盈利能力，配气费调整有望改善毛利率，长期成长性良好。

总结

深圳燃气在2018年前三季度业绩表现稳健，尽管第三季度净利润下滑，但主要由购气成本上升引起，且销售量持续增长。公司LNG储备调峰项目及天然气价格改革政策是未来业绩增长的重要看点，维持“买入”评级，目标价为7.35元，对应2019年19倍PE。