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深圳燃气：LNG上游布局与“十四五”城燃业务展望

核心内容

深圳燃气（股票代码：601139 CH）在2021年3月1日通过向香港深燃增资1.4亿美元，成立控股单船公司采购LNG运输船舶，标志着其在LNG运输环节的自主能力提升，有助于增强上游资源的多元化布局。此举有望提升LNG接收站的产能利用率，改善公司盈利能力和成本控制力。

公司“十四五”期间，预计将继续受益于深圳本地通气用户增长及异地城燃项目的扩张，主要驱动因素包括城中村改造、工商业“瓶改管”及新气电厂投产等。公司管道燃气业务在2020年实现天然气销售收入95亿元，销气量38.6亿方，同比增长22%。

主要观点

• 政策支持：中国提出“30/60”目标，推动天然气替代煤炭和石油，为城燃业务带来长期增长动力。
• 成本控制与盈利提升：公司通过自建LNG运输船，提升采购灵活性，降低运输成本，进而提升LNG接收站的盈利能力。
• 盈利预测上调：公司2020-2022年归属母公司净利润预计为13.4/16.7/19.9亿元，对应EPS为0.47/0.58/0.69元，上调盈利预测，反映公司未来业绩增长潜力。
• 估值调整：基于行业平均水平及公司成长性，给予公司2021年15xPE估值，目标价为8.7元，维持“买入”评级。

关键信息

上游资源多元化布局

• 公司自有LNG接收站设计产能为10亿方/年，2020年处于产能爬坡期。
• LNG接收站储罐容量为8万方，船型匹配空间有限，现有LNG船多已绑定项目资源。
• 通过自建LNG船，提升运输能力与灵活性，提高接收站利用率。
• 产能利用率60%时，接收站净利润为3.9亿元；100%时为6.9亿元，对应单方净利润分别为0.65元和0.69元。

盈利预测调整

• 营业收入：预计2020-2022年分别为15,042/16,620/18,503百万元，同比增长分别为7.25%、10.49%、11.33%。
• 净利润：预计2020-2022年分别为1,340/1,669/1,990百万元，同比增长分别为26.68%、24.53%、19.24%。
• EPS：预计2020-2022年分别为0.47/0.58/0.69元，同比增长分别为26.68%、24.53%、19.24%。
• PE：2021年为15x，2020年为20x，2022年为10x，反映公司估值逐步下降趋势。

估值分析

• 可比公司：新奥股份、新天然气、百川能源等，平均PE分别为15.0/9.4/7.5倍。
• PE-Bands：2021年PE为15倍，较可比公司略高，体现公司成长性。
• PB-Bands：2021年PB为1.48倍，估值逐渐降低。
• EV/EBITDA：2021年为6.55倍，2022年为5.72倍，反映公司估值逐步下降。

投资建议

• 评级：买入，目标价8.7元，反映公司未来增长潜力。
• 理由：公司通过LNG运输船的自建，提升上游资源获取能力，成本控制力增强；同时，城燃业务受益于“十四五”期间的政策支持和市场需求增长。

风险提示

• 国内气价波动：气价变动可能影响公司盈利能力。
• 政策变动：政策调整可能影响天然气行业发展。
• 海外气价波动：海外LNG采购成本可能受国际气价影响。

财务指标概览

总结

深圳燃气通过增资成立控股单船公司，加强LNG运输能力，提升上游资源多元化布局。公司受益于“十四五”期间天然气需求增长及政策支持，预计城燃业务将持续受益。盈利预测上调，反映公司增长潜力，给予2021年15xPE估值，目标价8.7元，维持“买入”评级。公司面临气价波动、政策变化等风险，但长期价值或被低估。