20181017-东吴证券-汇川技术-300124.SZ-业绩预告点评_通用业务增长体现阿尔法_电动车布局长远_8页_736kb

汇川技术业务增长与投资分析总结

核心内容概述

汇川技术在2018年前三季度实现了营收增长20-30%、净利润增长5-15%，整体收入符合预期，但净利润略低于市场预期。主要受三季度毛利率下降和费用率提升影响，同时非经常性收益及软件退税减少也对利润产生拖累。公司预计2018年全年净利润增长约30%，2020年将大幅上量，展现强劲的阿尔法增长能力。

主要观点与关键信息

一、盈利预测与估值

• 给予2019年40倍PE，对应目标价36元，维持“买入”评级。
• 公司具备智能制造和电动车“双王”潜力，未来成长空间显著。

二、业务增长分析

1. 通用自动化业务

• 2018年前三季度订单增速超过40%，收入增长约30%。
• 通用变频器增长优于通用伺服，传统制造业表现良好，而先进制造业增长放缓。
• 三季度收入增速放缓，但整体保持增长，毛利率同比下降2个百分点，主要受通用伺服、电梯一体机及汽车电子业务影响。
• 预计四季度毛利率将有所缓解，全年毛利率预计下降2-3%。

2. 汽车电子业务

• 三季度因过渡期后淡季影响，汽车电子业务收入同比明显下降。
• 前三季度收入增长符合预期，全年预计增长30%。
• 客车方面，与宇通战略合作，上半年产量同比增长226%，但三季度受电控降价影响，产量下滑30%。
• 乘用车领域，已获得多个一线品牌定点，预计2020年将实现大幅放量。

3. 物流车业务

• 上半年销量受政策影响较少，9月后有所起量，但整体销量不及预期。
• 1-9月销量约4.1万辆，同比下降10%。
• 预计2018年物流车市场整体销量为10万辆，公司市场份额有望提升至30%以上。

4. 轨道交通业务

• 2018年Q3收入确认同比几倍增长，全年预计大幅增长。
• 1-9月新增订单显著，显示业务潜力。

三、财务与运营数据

1. 财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

2. 估值指标

四、市场与行业背景

• PMI全年高于荣枯线，制造业固定资产投资持续增长，1-8月同比增长7.5%。
• 工控行业增速放缓，2018年Q2增速为9%，低于Q1的12%。
• 公司在智能制造和电动车领域布局领先，未来增长可期。

五、风险提示

• 工控行业发展不及预期。
• 电动车定点进度不及预期。

投资建议

公司短期受工控景气放缓影响，但长期仍具备显著增长潜力。在通用自动化和新能源汽车领域，公司均表现出色，尤其是乘用车业务，预计2020年将大幅放量。基于2019年40倍PE估值，目标价为36元，维持“买入”评级。