宏观专题报告：货币信用数据复盘，政策仍是核心影响因素-20220208-西部证券-20页_424kb

货币信用数据复盘总结

核心结论

市场参与者普遍关注1月信贷数据，认为其是判断稳增长政策力度的重要依据。从历史数据来看，政策对货币信用数据的影响是决定性的。在当前政策转向稳增长的背景下，有理由对货币信用数据保持乐观。

主要观点

• 政策主导信用扩张：信用扩张趋势与政策导向密切相关，如2017年因监管遏制房地产融资需求，导致信用扩张回落；2019年政策鼓励信用扩张，与当前政策环境最为接近；2020年抗击疫情背景下，政策支持信用扩张；2021年政策逐步退出，信用扩张再次受到遏制。
• 信贷结构变化显著：房地产贷款占比持续下降，2021年房地产贷款在新增贷款中的占比已降至19.10%，仅为2018年的水平的一半。普惠金融和绿色贷款成为新增信贷的重要组成部分，其中普惠金融全年新增贷款达5.02万亿元，超过房地产贷款。
• 1月信贷数据通常超预期：回顾近5年1月信贷数据，除2017年外，其余年份均超出市场预期，表明1月信贷“开门红”是大概率事件。
• 社融增量有望提升：综合政府债券、企业债券及非金融企业股权融资三项高频数据，预计2022年1月社融数据将同比多增约5000亿元。

关键信息

一、政策对货币信用数据的影响

• 2017年：房地产融资需求旺盛，监管出手遏制，导致信用扩张回落。
• 2018年：金融严监管，政策要求降低杠杆，社融增速与贷款增速出现分化。
• 2019年：政策鼓励信用扩张，与当前政策环境相似，票据融资作为信用扩张的先行指标。
• 2020年：抗击疫情背景下，政策支撑信用扩张，社融和贷款规模大幅增长。
• 2021年：政策逐步退出，房地产贷款占比高但增速见顶，信用扩张受抑制。

二、信贷结构变化

• 绿色贷款：2021年四季度同比增速进一步走高，主要得益于人民银行推出的碳减排支持工具。
• 普惠金融：已成为新增贷款的重要组成部分，2021年新增贷款达5.02万亿元，超过房地产贷款。
• 房地产贷款：占比持续下降，2021年为19.10%，反映政策对房地产调控的持续影响。

三、1月信贷、社融数据预测

• 信贷数据：1月信贷数据通常超预期，2022年1月信贷需求旺盛，票据利率走高反映信贷意愿增强。
• 政府债券：预计2022年1月政府债券融资规模同比多增约4000亿元，显示财政前置发力。
• 企业债券融资：预计同比多增约400亿元，显示企业融资需求有所回暖。
• 非金融企业股权融资：预计同比多增约600亿元，反映资本市场对实体经济的支持力度。

风险提示

• 经济基本面下滑超预期
• 结构性货币政策不及预期
• 发达经济体收紧超预期

高频数据支持

• 政府债券：2022年1月净融资规模接近7000亿元，同比多增约4000亿元。
• 企业债券融资：净融资规模约3900亿元，同比多增约400亿元。
• 非金融企业股权融资：净融资规模约1600亿元，同比多增约600亿元。

信贷结构数据

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