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货币信用数据复盘：政策仍是核心影响因素

核心结论

市场参与者对2022年1月信贷数据高度关注，认为其是判断本轮稳增长政策力度的关键。通过对近年来信贷及社融数据的复盘，可以发现政策对货币信用数据的影响具有决定性作用。2022年1月信贷及社融数据有望出现开门红，预计社融数据同比多增5000亿元，主要由政府债券、企业债券及非金融企业股权融资贡献。

一、温故知新：政策对每年货币信用数据起决定性作用

2017年：旺盛的融资需求受到监管遏制

• 实体经济融资需求旺盛，房地产成为监管重点。
• 信贷结构最优，但随着房地产调控政策出台，信用扩张回落。

2018年：金融严监管，政策明确要求降低杠杆

• 金融防风险成为政策重心，宏观杠杆率过高是主要问题。
• 社融增速与贷款增速出现分化，非标压降是主要原因。

2019年：政策鼓励信用扩张，与当下政策环境最接近

• 政策转向支持实体经济，信贷结构改善。
• 票据融资领先于企业中长期贷款，信用扩张周期开启。

2020年：抗击疫情冲击下，政策支撑信用扩张

• 政府债券融资大幅增加，社融和贷款数据超预期。
• 降息周期推动房地产市场回暖，企业贷款需求上升。

2021年：政策逐步退出下，信用扩张再次受到监管遏制

• 信用扩张增速回落，房地产贷款占比下降。
• 双碳政策影响工业生产，企业贷款意愿走低。

二、从投向看近年来信贷结构变化

1. 绿色贷款增速表现最为突出

• 2021年四季度绿色贷款同比增速进一步走高。
• 人民银行推出碳减排支持工具及煤炭清洁高效利用再贷款，推动绿色贷款增长。
• 农业银行和国家开发银行获得首批碳减排支持工具资金，用于支持新能源项目。

2. 普惠金融已成为新增信贷重要组成部分

• 普惠金融贷款在2021年新增5.02万亿元，超过房地产贷款。
• 涵盖小微企业、个体工商户、农户等多类群体。
• 政策推动普惠金融发展，强化金融服务实体经济。

3. 房地产贷款占比下降，增速或以接近底部

• 房地产贷款在新增贷款中的占比持续下降，2021年降至19.10%。
• 2020年后，房地产调控政策密集出台，房企资金紧张。
• 房地产销售表现不佳，居民中长期贷款同比少增。

三、高频数据看1月信贷、社融数据：开门红是大概率事件

1. 信贷数据

• 票据利率作为重要观测指标，1月利率快速走高，反映信贷需求旺盛。
• 房地产销售表现不佳，居民中长期贷款同比少增。

2. 政府债券

• 2022年1月国债与地方政府债券净融资规模接近7000亿元，同比多增约4000亿元。
• 财政前置发力，政府债券融资对社融形成重要支撑。

3. 企业债券融资

• 企业债、一般公司债、私募公司债、中期票据等净融资规模约3900亿元，同比多增约400亿元。
• 企业融资需求稳定，对社融增长有所贡献。

4. 非金融企业股权融资

• 非金融企业股权净融资规模约1600亿元，同比多增约600亿元。
• 股权融资对社融形成补充，助力开门红。

四、风险提示

• 经济基本面下滑超预期
• 结构性货币政策不及预期
• 发达经济体收紧超预期

五、总结

• 政策主导：政策是影响每年货币信用数据的核心因素，2022年政策转向稳增长，为信贷和社融数据提供支撑。
• 信贷结构变化：房地产贷款占比下降，普惠金融和绿色贷款成为新增信贷的重要组成部分。
• 开门红预期：综合高频数据，1月信贷和社融数据有望超出市场预期，特别是政府债券、企业债券和非金融企业股权融资贡献显著。
• 风险因素：需警惕经济基本面、结构性货币政策及国际环境的不确定性。

六、相关研究与数据来源

• 图表目录：包含信贷结构、房地产贷款、票据利率、社融数据等多个图表。
• 数据来源：Wind、人民银行、西部证券研发中心、克尔瑞研究等。