20250813-国盛证券-宏观点评_信贷罕见转负的背后_4页_424kb

宏观研究报告总结：信贷社融转弱背后的原因分析

根据2025年7月数据，中国宏观层面出现了一系列新的变化。本月新增人民币贷款为-500亿元，是20年来首次转负；社融新增1.16万亿元，虽然低于市场预期，但仍高于去年同期和近年同期平均值；存量社融增速从8.9%回升至9%，M2同比上升至8.8%。然而，消费需求和地产市场热度下降，企业投资意愿疲软，这使得经济存在一定下行压力。

从业结构来看，居民贷款再次显著收缩，消费和房地产市场热度下降，而企业贷款多依赖短期融资，大型基建项目和制造业投资亦未见明显改善。这一系列因素共同作用下，导致信贷结构恶化，居民部门“去杠杆”进程仍持续，票据结构性冲量也再次体现，表明实体经济对企业中长期投资信心不高。

M1和M2增速上升主要有两方面原因：一是当期政府债券快速释放，财政支出加快；二是居民和企业资金流动性增强，特别是活期存款比例上升，居民消费热钱部分可能流入资本市场。

分析师指出，后续政策重点将放在落实上，这一时期应避免强刺激，而是采取“托而不举”策略。从支持实体经济和稳定增长的角度出发，再次降准降息预计仍是政策方向之一。

需重点关注：财政政策发力情况、出口数据变化及房地产行业实际销售情况。风险点在于，若下行压力持续，经济超预期波动、外部不确定性上升以及政策效果不及预期带来的不确定性也可能上升。