20140415-安信证券-北新建材-000786.SZ-优势难自弃_进入新一轮产业布局_21页_1mb

北新建材（000786.SZ）投资分析总结

核心内容概览

北新建材（000786.SZ）是一家在新型建材领域占据领先地位的企业，其主营业务包括石膏板、轻钢龙骨、工程及劳务等。公司具备显著的成本、渠道及财务优势，且在2014年正处于新一轮产业布局阶段。报告首次给予公司“买入-A”的投资评级，目标价为20元，对应2014年动态市盈率10倍。

主要观点

1. 市场容量与增长潜力
   石膏板行业市场容量估算为55亿平米，仍具备翻倍空间。公司计划2015年布局25亿平米石膏板产能，产能扩张速度较快，预计石膏板业务增速高于行业整体增速。

2. 龙骨与北新房屋业务增长
   龙骨业务为公司新增利润增长点，其市场容量约为124万吨，若实现与石膏板的完全匹配，货值可达62亿元。北新房屋作为公司产业化住宅项目，有望成为未来增长空间。

3. 财务与运营优势
   公司在盈利、现金、运营指标方面表现突出，是建材行业稀缺标的。其应收账款周转时间优于行业平均水平，运营效率高。

4. 成本与原材料优势
   公司在原材料（脱硫石膏）使用方面具有显著成本优势，脱硫石膏成本仅为天然石膏的一半。同时，公司在耗煤量和制造费用方面也具备成本控制优势。

5. 行业趋势与市场前景
   尽管房地产市场面临下行风险，但存量房二次装修需求巨大，龙骨与北新房屋业务将有助于公司突破估值瓶颈。

关键信息

市场与行业分析

• 市场容量：预计未来5年石膏板行业市场容量为55亿平米，具备成长空间。
• 行业渗透率：单位竣工面积所需石膏板从2002年的0.5平方米提升至2013年的2.6平方米。
• 国际比较：我国人均石膏板消费量仅为1.6平方米，远低于发达国家（如美国7平方米、日本8平方米、加拿大10平方米）。

业务布局与产能

• 石膏板业务：2013年占公司营收的85%，毛利润占比87%。公司2015年规划石膏板产能25亿平米，已布局多个生产基地。
• 龙骨业务：2013年毛利率达24%，市场容量约为124万吨，若实现完全匹配，货值可达62亿元。
• 北新房屋：公司拥有三大房屋建造技术体系，预计7条结构钢骨生产线将带来56-70亿元货值，同时带动石膏板等建材销售。

财务表现

• 盈利能力：2013年净利润为905.5百万元，净利润率12.1%。预计2014-2016年净利润增速分别为30%、20%、20%。
• 每股收益：2014年预计为2.05元，2016年预计为2.92元。
• 市盈率与市净率：2014年市盈率8.1倍，市净率1.8倍，估值处于低位但具备成长性。

成本结构与优势

• 成本构成：原材料成本占营业成本57%，脱硫石膏成本仅为天然石膏的一半。
• 单位面积成本对比：公司单位面积石膏板成本显著低于普通企业，主要得益于脱硫石膏的使用及生产效率。

财务指标

• ROE：从2004年的7%提升至2013年的23%。
• 资产负债率：从2012年的52.6%下降至2016年的35.7%。
• 流动比率：从2012年的0.66提升至2016年的1.20，显示公司偿债能力增强。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次给予“买入-A”评级，6个月目标价20元，对应2014年动态市盈率10倍。
• 风险提示：
  • 房地产市场超预期大幅下滑；
  • 龙骨业务推广低于预期；
  • 北新房屋推广低于预期。

产业布局与未来发展

• 产能扩张：公司通过定增募资3.8亿元用于7条结构钢骨生产线建设，预计2015年完成25亿平米石膏板产能布局。
• 业务体系：公司拥有四大业务体系，包括墙体及吊顶系统、住宅部品及建筑节能系统、建筑外围护系统、新型工厂化房屋系统。
• 市场拓展：通过经销商网络覆盖全国，具备良好的渠道优势，终端售价加价50%，利润空间大。

总结

北新建材在石膏板行业占据领先地位，具备显著的成本与渠道优势，财务指标优秀。公司通过龙骨与北新房屋业务拓展新的利润增长点，未来增长空间巨大。尽管面临房地产市场下行风险，但存量房二次装修及产业化住宅项目将为公司提供新的增长动力。当前估值较低，具备较高的投资潜力。