20150202-兴业证券-行业利差1月份跟踪分析_收获钢铁超额收益_13页_644kb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是一份关于2015年1月信用利差变化的行业分析报告，主要从同等级不同行业利差和同行业不同等级利差两个维度进行分析。报告指出，1月份资金面偏宽松，推动高等级信用债利差普遍下行，其中钢铁、建筑材料行业的利差下行最为明显，验证了前期的判断。同时，弱周期行业如食品饮料、公用事业等也表现出一定的利差下行趋势，但幅度小于强周期行业。

主要观点

1. 行业利差变化趋势

• 流动性改善是推动1月份信用利差普遍下行的主要原因。
• 强周期行业（如钢铁、建材、有色金属等）利差下行幅度大于弱周期行业。
• 弱周期行业（如食品饮料、公用事业）利差维持在低位，具备一定的投资价值。

2. 行业利差分化加剧

• 行业利差分化源于基本面差异，未来分化趋势仍将持续。
• 钢铁行业需求下滑明显，库存增加，盈利改善存疑，评级由乐观转为中性。
• 建筑材料行业供需格局趋于稳定，信用资质提升，利差下行充分。
• 采掘、有色金属、化工、机械设备等行业供需矛盾仍存，利差可能继续走阔。
• 城投行业利差虽有小幅下行，但因政府债务处理尚未清晰，市场仍存忧虑，利差可能维持高位。

3. 同行业不同等级利差分析

• 高等级信用债（如AAA、AA+）更易受流动性影响，利差下行幅度更大。
• 低等级信用债（如AA、AA-）受基本面影响更显著，利差变化幅度较小。
• 钢铁、建筑材料等行业高等级利差明显下行，而低等级变化不大，反映市场对其信心有所恢复。

4. 个券推荐跟踪

• 钢铁行业的个券如13鞍钢股MTN1、13鞍钢MTN1等，利差下行明显，兑现超额收益。
• 建筑材料行业的个券如12中材集MTN1、13中材集MTN001等，利差下行幅度较小，超额收益不明显。
• AA+级交通运输行业的个券利差略有下行，但幅度不大。
• AA级重点推荐个券中，14桂水电MTN001表现突出，利差下行10BP，超额收益明显。

关键信息

1. 投资要点

• 1月份资金面宽松，推动信用利差下行。
• 钢铁、建筑材料行业利差下行明显，验证前期判断。
• 弱周期行业利差下行幅度小于强周期行业，主要因其盈利模式和现金流稳定。
• 城投行业利差维持高位，因政策尚未清晰，市场对其隐性担保存疑。

2. 行业利差分析

• AAA级：强周期行业利差普遍下行，弱周期行业利差下行幅度较小。
• AA+级：强周期行业利差下行明显，弱周期行业利差收窄幅度不大。
• AA级：强周期行业利差分化加剧，弱周期行业利差下行幅度有限。
• AA-级：强周期行业利差仍处高位，弱周期行业如食品饮料利差明显下行。

3. 个券表现

• 钢铁行业：多个重点推荐个券利差下行幅度在7-25BP，超额收益明显。
• 建筑材料行业：部分重点推荐个券利差变化不大，超额收益不明显。
• 交通运输行业：重点推荐个券利差略有下行，但幅度有限。
• 公用事业行业：14桂水电MTN001利差下行10BP，超额收益显著。

投资评级说明

• 行业评级分为：推荐、中性、回避。
• 公司评级分为：买入、增持、中性、减持。
• 评级基于行业或公司股票指数相对于上证综指/深圳成指的表现。

联系方式

分析师

• 高群山 S0190512040003
• 唐跃 S0190513070005
• 黄伟平 S0190514080003
• 严志勇 S0190514100002
• 王涵 S0190512020001
• 卢燕津 S0190512030001
• 贾潇君 S0190512070005
• 王连庆 S0190512090001
• 王轶君 S0190513070008

研究助理

• 左大勇

联系方式（销售经理）

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