20170825-中债资信-房地产行业债券投资策略系列研究_信用利差影响因素分析_走势预测及投资建议_12页_1mb

房地产行业债券投资策略系列研究总结

核心内容概述

本报告由中债资信房地产行业研究团队发布，主要围绕房地产行业信用利差的变化因素、走势预测及投资建议展开。报告指出，2016年下半年以来，房地产行业调控政策趋紧，融资环境恶化，导致行业分化加剧，信用风险上升。近期“万达、融创交易”事件进一步推升了房地产行业信用利差，债券市场波动加剧。报告通过分析公司债与中票信用利差的变化，探讨了行业景气度与市场波动对信用利差的影响，并对未来走势进行了预判。

主要观点与关键信息

一、行业信用利差变化的主导因素

1. 公司债信用利差：

   • 行业景气度与信用利差变动高度相关，销售指标是重要的判断依据。
   • 当市场未发生异常波动时，行业景气度回升将导致信用利差收窄。
   • 调控政策与融资环境变化虽不立即反映在信用利差上，但长期政策冲击将导致利差走阔。
   • 2017年5月起，公司债信用利差因房企评级调整及万达事件等因素走阔。

2. 中票信用利差：

   • 主要受市场因素影响，对行业景气度反映不敏感。
   • 在市场波动、信用风险事件及政策冲击下，中票利差出现较大波动。
   • 2017年3月银监会加强监管，导致中票利差迅速走阔；万达事件后，中票利差出现断崖式收窄。

二、高、低等级信用利差走势分析

1. 公司债

• 低等级公司债：

  • 更易受市场波动影响，对信用风险事件更为敏感。
  • 2016年销售回暖使低等级公司债利差短期收窄，但该支撑力较弱。
  • 随着行业景气度下行，低等级公司债信用风险将显著上升，级别间利差预计走阔。

• 高等级公司债：

  • 信用品质较高，债务周转能力强，受短期财务改善影响较小。
  • 在行业整体风险上升背景下，其信用利差相对稳定。

2. 中票

• 低等级中票信用利差走势与高等级中票基本一致，等级溢价相对稳定。
• 中票利差主要由流动性因素主导，对行业景气度变化反应不明显。

三、未来信用利差走势预测与投资建议

1. 信用利差走势预测

• 公司债：

  • 短期内房地产公司债信用利差仍将走阔，达到高位后维持震荡。
  • 行业销售指标持续走弱，融资环境趋紧，信用利差短期内难以收窄。

• 中票：

  • 受资金面和市场波动影响较大，预计四季度资金面维持偏紧，市场整体稳定。

2. 投资建议

• 期限配置：

  • 建议投资者配置短期债券，避免长期债券在信用利差走阔时的较大波动。

• 个券筛选：

  • 投资者需更加谨慎筛选个券，尤其关注低等级房企的信用风险。

• 年末机会：

  • 在年末震荡过程中，可能存在博弈政策转向的投资机会。

• 民企风险偏好：

  • 万达事件对民企信用风险偏好造成负面影响，低等级公司债利差可能进一步走阔。

四、级别间利差变化趋势

• 当前级别间利差收窄：

  • 主要受益于短期销售回暖带来的现金流改善，对低等级发行人形成支撑。

• 未来级别间利差走阔：

  • 随着行业景气度下行，低等级房企信用风险上升，利差将扩大。
  • 低等级个券可能存在价值低估，后续将有挖掘空间。

五、判断方法与影响因素

六、结论

房地产行业信用利差走势主要由行业景气度和市场波动共同决定。在融资环境趋紧、销售指标走弱、政策调控加码的背景下，短期内信用利差仍存在上行风险，行业分化将进一步加剧。投资者应关注短期债券配置、个券筛选及年末政策转向机会，同时警惕民企信用风险上升带来的级别间利差扩大。