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债券整体仍具有较大的安全性 - 信用策略周报总结

核心内容

本周债券市场整体表现以小幅调整为主，市场情绪较为平稳。一级市场发行规模有所回落，城投债与产业债的平均发行利率均下降。二级市场中，短融收益率上行，信用利差波动较大，中高评级中票收益率普遍上行，信用利差被动收窄。城投债收益率整体上行，信用利差处于历史低位。交易所高收益债净价多数下行，部分品种出现小幅上行。

主要观点

• 一级市场：发行规模小幅回落，城投债和产业债平均发行利率下降。
• 二级市场：短融收益率小幅上行，中高评级中票收益率普遍上行，信用利差收窄；城投债收益率普遍上行，信用利差处于历史较低水平。
• 利差分析：
  • 期限利差：整体涨跌互现，中短期票据与城投债的期限利差有所波动。
  • 评级利差：普遍收窄，3年期中票和城投债的评级利差处于较低水平。
  • 跨品种利差：涨跌互现，AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票的跨品种利差变化不大。
• 高收益债表现：多数净价下行，部分小幅上行，显示市场对高收益债的风险偏好较低。
• 市场展望：
  • 资金利率波动：春节前资金利率大幅波动的概率偏小，央行逆回购操作有助于稳定市场预期。
  • 债券安全性：在降准政策出台前，债券市场整体仍具有较大安全性，收益率曲线的上移是技术性修复，降准政策延迟导致市场调整，但经济基本面未见明显改善，宽松政策只是时间问题。

关键信息

一级市场发行情况

• 上周共发行69支新券，总规模为925.80亿。
• 城投债发行规模为41亿，产业债发行规模为588.80亿。
• 主体评级分布：AAA级22支，AA+级11支，AA级29支，AA-级6支。

二级市场运行情况

• 短融：收益率小幅上行，AAA、AA+、AA、AA-级分别上行7bp、7bp、1bp、7bp。
• 中票：中高评级中票收益率普遍上行，信用利差被动收窄。
  • 3年期中票收益率：AAA级上行4bp，AA+级上行4bp，AA级不变，AA-级上行2bp。
  • 5年期中票收益率：AAA级上行2bp，AA+级上行1bp，AA级不变，AA-级不变。
• 城投债：收益率普遍上行，各评级品种均出现不同程度的上行。
  • AAA级城投债收益率：1年、3年、5年、7年、10年期分别上行9bp、7bp、4bp、4bp、1bp。
  • AA+级城投债收益率：1年、3年、5年、7年、10年期分别上行6bp、3bp、2bp、2bp、1bp。
  • AA级城投债收益率：1年、3年、5年、7年、10年期分别上行2bp、1bp、4bp、2bp、1bp。
  • AA-级城投债收益率：1年、3年、5年、7年、10年期分别上行9bp、3bp、2bp、4bp、1bp。

利差分析

• 期限利差：
  • AAA级5年中票与短融利差为-1bp，分位数为2%。
  • AA+级5年中票与短融利差为8bp，分位数为67%。
  • AA级5年中票与短融利差为28bp，分位数为67%。
  • AA-级5年中票与短融利差为77bp，分位数为69%。
• 评级利差：
  • 3年期中票：AAA与AA+利差为47bp（分位数63%），AAA与AA利差为85bp（分位数51%），AAA与AA-利差为224bp（分位数39%）。
  • 3年期城投债：AAA与AA+利差为37bp（分位数14%），AAA与AA利差为84bp（分位数27%），AAA与AA-利差为174bp（分位数67%）。
• 跨品种利差：
  • 3年期AAA城投债与中票利差为23bp，上行3bp。
  • 3年期AA+城投债与中票利差为13bp，下行1bp。
  • 3年期AA城投债与中票利差为22bp，上行1bp。
  • 3年期AA-城投债与中票利差为-27bp，上行1bp。

交易所高收益债

• 净价多数下行，如12鄂华研下行0.63%，12建峰债下行0.59%，11中孚债下行0.49%，12景兴债下行0.42%，13陕东岭下行0.21%。
• 部分品种上行，如12毅昌01上行0.62%，10银鸽债上行0.22%，12中桥债上行0.02%。

市场展望

• 春节前资金利率：央行持续净投放，资金利率大幅波动概率较低。
• 债券安全性：降准政策延迟导致市场调整，但经济基本面未见明显改善，宽松政策仅是时点问题，债券市场整体仍具较大安全性。

分析师团队

• 吴昊：光大证券研究所固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，研究经验5年。
• 周庭佐：南京大学商学院经济学硕士，2011年进入证券行业，2013年从事债券分析工作。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，2012年进入财通证券，2014年加入光大证券，专注于利率基本面和利率债研究。

风险提示与免责声明

• 本报告基于假设，分析结果可能因不同假设而变化。
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