20240126-国金证券-公用事业行业专题研究_煤炭高股息行情持续_确定性_驱动板块估值重塑_30页_3mb

煤炭高股息行情分析与总结

现象探讨：

1. 纵向对比

   • 2021-2022年：煤价上涨驱动板块指数与煤价紧密相关。
   • 2023年下半年：煤价走弱，但板块指数独立上行，表明高股息资产价值发现和估值重塑成为主要推动力。

2. 横向对比

   • 煤炭板块在大盘震荡下行期表现优于其他高股息板块，主要因为具备“供给稀缺”、“质地优”、“重视投资者回报”三大特征，契合市场对“确定性”资产的偏好。
   • 煤炭企业现金流充裕、盈利质量高、分红水平领先，提供了稳定的分红收益，增强了板块防御性。

估值重塑驱动因素：

1. 长期“确定性”价值
   • 煤炭行业产能上限显著，总供给受限，保障了业绩稳定性。
   • 龙头企业高比例长协比例、煤电联营体系（如中国神华）以及领先的分红承诺（如陕西煤业）为利润和分红的持续性提供了保障。
   • 高股息和阶段性低估叠加，有利于在震荡市中吸引资金配置。

后市展望：

1. 宏观经济与政策环境
   • 2024年经济增速放缓，降息与流动性宽松政策有望利好高股息板块。
   • 煤价波动幅度或进一步收窄，中性假设下2024-2025年煤价中枢920元/吨、880元/吨，底部支撑较强。
   • 行业周期弱化，龙头煤企盈利稳定性提升，高分红资产价值继续得到市场认可。

投资建议与标的选择：

• 推荐关注

  • 中国神华：高长协比例带来业绩稳健性，60%分红承诺强化高股息属性，估值中枢提升弹性大。
  • 陕西煤业：资源优势和低成本优势显著，分红承诺稳固，估值涨幅领先。
  • 山西焦煤：炼焦煤细分赛道供需格局较好，业绩与分红具备保障。

• 重点看好

  • 兖矿能源：资源整合与产能扩张带来增长弹性，分红率承诺推动估值修复。
  • 淮北矿业：在建产能能提供业绩支撑，炼焦煤景气度高，分红潜力大。

风险提示

• 下游需求不及预期、进口煤炭增加、双碳政策替代风险。

综上，煤炭板块估值重塑逻辑在经济弱复苏背景下持续，高股息资产在震荡市中兼具安全性和弹性。