A股2017年2018一季报深度分析：盈利体现韧性，结构渐入佳境_47页-5mb

A股2017年报及2018一季报深度分析总结

核心内容

本报告对A股2017年报和2018一季报的财务表现进行分析，探讨盈利结构、毛利率、ROE、现金流状况及行业表现等关键财务指标的变化趋势，以期为投资者提供参考。

主要观点

• 盈利韧性：A股剔除金融的2017年报利润增速为32.3%，2018一季报为23.7%，尽管收入增速下滑，但成本增速下滑幅度更大，使得利润增速维持高位。预计全年利润增速为18.2%。
• 毛利率拐点：毛利率在“供需稳态”下出现回落迹象，但预计全年回落幅度有限。CPI与PPI剪刀差收敛，利润向下游传导，下游必需消费毛利率回升。
• ROE稳态：A股剔除金融的ROE连续三个季度维持高位，尽管有小幅下滑，但毛利率回升抵消了周转率和杠杆率的下行影响。
• 现金流恶化：受信贷收紧影响，A股剔除金融的筹资现金流显著恶化，净现金流占收入比创历史新低，企业现金占资产比下滑。
• 中小创盈利未改善：中小板和创业板的盈利增速及ROE均出现回落，尚未找到盈利持续增长的“大逻辑”。外延式并购受限后，盈利增长依赖于内生性改善，但尚未形成可持续趋势。
• 成长股表现：成长股中，“收入加速”或“业绩反弹”的板块在年初以来表现出超额收益，如化药、中药、旅游综合等。但部分成长股的盈利反弹主要由低基数效应和政策利好推动，需关注其持续性。
• 产能扩张周期：A股剔除金融已开启新一轮产能扩张周期，消费板块率先进入第二阶段，周期品进入第一阶段。具备“供需两旺”特征的行业包括饮料制造、化学制药等。

关键信息

盈利结构

• A股剔除金融的利润增速为23.7%，高于收入增速（13.2%）。
• 资源类和必需消费对利润的贡献增加，而可选消费贡献减少。
• 中小板和创业板的利润增速连续两个季度回落，ROE亦出现下滑。

毛利率与ROE

• 毛利率在“供需稳态”下进入回落区间，但预计全年回落有限。
• ROE（TTM）维持高位，毛利率回升抵消了周转率和杠杆率的下行影响。
• 18Q1的ROE为8.81%，相对17年报仅小幅下滑。

现金流状况

• A股剔除金融的筹资现金流占收入比为6.81%，较去年同期下降2.85%。
• 净现金流占收入比为-6.99%，创历史新低。
• 投资现金流增速回升，但经营现金流占收入比继续下滑。

中小创表现

• 中小板剔除券商后的收入和利润增速均回落，ROE亦小幅下滑。
• 创业板剔除温氏、乐视、传媒三龙头后的收入和利润增速虽回升，但尚未形成持续增长。
• 商誉占净资产比为20%，远高于主板，存在商誉减值风险。

成长股结构

• 成长股表现分化，部分行业如化学制药、中药、旅游综合收入和盈利双升，获得市场溢价。
• 部分成长股如医疗服务、计算机应用的盈利反弹主要由低基数和政策利好驱动，收入端仍处于下降通道。
• 投资者应关注营收趋势，收入持续高增的行业更具成长溢价。

产能周期

• A股剔除金融开启新一轮产能扩张周期，消费板块率先进入第二阶段，周期品进入第一阶段。
• 饮料制造和化学制药行业已进入产能扩张的第二阶段，具备进一步加杠杆、扩产能的空间。
• 需关注具备“供需两旺”特征的行业，如金属非金属新材料、饮料制造、化学制药等。

风险提示

• 宏观经济下行：若经济进一步下滑，可能影响企业盈利。
• 盈利波动超预期：盈利环境发生超预期波动可能对市场造成影响。
• 商誉减值风险：创业板商誉占净资产比高，存在商誉减值风险。

行业关注重点

• 高景气延续行业：医药、地产、建材、机械、航空、旅游。
• 景气反弹行业：电力、军工。
• “供需两旺”行业：饮料制造、化学制药、金属非金属新材料等。

总结

A股2017年报和2018一季报显示，盈利结构趋于分化，毛利率和ROE维持高位，但需关注现金流恶化及中小创盈利未改善的情况。成长股中，部分行业因收入加速或业绩反弹获得超额收益，但需警惕低基数效应和商誉减值风险。整体来看，A股正开启新一轮产能扩张周期，消费板块领跑，周期品接力，市场应关注具备“供需两旺”特征的行业。