A股2017年报2018一季报深度分析：盈利体现韧性，结构渐入佳境-20180501-广发证券-47页-5mb

A股2017年报与2018一季报深度分析总结

核心内容概览

• A股整体盈利保持高位，但增速有所放缓，显示盈利的持续性。
• 毛利率进入回落区间，但ROE维持高位稳态。
• 信贷环境收紧导致A股筹资现金流明显恶化，影响上市公司融资能力。
• 中小板和创业板盈利增速回落，尚未形成盈利持续增长的“大逻辑”。
• 成长股在“收入加速”或“业绩反弹”背景下表现优异，但需关注基本面的持续性。
• A股正在开启新一轮产能扩张周期，消费与周期行业同步扩张，部分行业迎来“供需两旺”景气上行。

主要观点与关键信息

一、利润增速继续高位，盈利持续性得到验证

• 利润增速保持高位：A股剔除金融的2017年报利润增速为32.3%，2018一季报为23.7%；总体利润增速由18.4%下滑至14.3%，但仍高于历史季节性水平。
• 收入增速大幅下滑：A股剔除金融的收入增速从19.5%下滑至13.2%，成本增速下滑幅度更大，利润增速得以维持。
• 盈利结构分化：资源类和必需消费对利润贡献增加，可选消费贡献减少。
• 全年盈利预测：预计2018年全年A股整体利润增速约12%，非金融板块约18%。

二、毛利率拐点已现，ROE高位稳态

• 毛利率回落：A股剔除金融的毛利率在一季度出现明显回落，但销售利润率回升抵消了部分影响。
• ROE维持高位：A股剔除金融的ROE连续3个季度维持在8.8%左右，毛利率回升对ROE形成支撑。
• “供需稳态”影响：PPI下行空间有限，毛利率与资产周转率将温和回落，但ROE仍将保持高位。

三、信贷环境收紧影响筹资现金流

• 筹资现金流恶化：A股剔除金融一季报筹资现金流占收入比降至6.81%，较去年同期下降2.85%。
• 经营与投资现金流同步下滑：经营现金流和投资现金流均出现恶化，导致企业现金流状况整体恶化。
• 库存与补库存放缓：存货同比增速放缓，补库存对现金流的占用减少。

四、中小创盈利增长缺乏持续性

• 中小板盈利回落：收入与利润增速连续两个季度回落，ROE小幅下滑。
• 创业板盈利未走出下行通道：剔除温氏、乐视、传媒三龙头后，创业板利润增速仍低于17三季报水平。
• 外延式并购受限：创业板尚未找到盈利持续增长的新模式，盈利反弹仍需时间验证。
• 商誉减值风险：创业板商誉占净资产比为20%，远高于主板，对盈利形成潜在压力。

五、成长股上涨结构分析

• 成长股超额收益来源：主要来自“收入加速”或“业绩反弹”，如化药、中药、旅游综合等。
• 短期确定性高：需求端持续改善带来更高的确定性，盈利反弹则提供更大的股价弹性。
• 政策与流动性推动：对成长股的支持政策和市场流动性改善是推动其上涨的重要因素。
• 收入端改善更关键：在宏观需求放缓的背景下，收入持续改善的成长股更受市场青睐。

六、A股产能周期开启

• 消费板块进入第二阶段：必需消费和可选消费的产能扩张进入第二阶段，构建各类资产支付现金流显著回升。
• 周期行业进入第一阶段：上游资源和中游制造的产能扩张仍处于第一阶段，但已开始提速。
• “供需两旺”行业：饮料制造、化学制药等行业已进入产能扩张第二阶段，具备景气度回升潜力。

关键行业表现

风险提示

• 宏观经济加速下行：可能对盈利产生超预期的负面影响。
• 盈利环境波动：若出现意外波动，可能影响市场预期。
• 商誉减值风险：创业板商誉占净资产比偏高，存在减值风险。
• 信贷环境收紧：可能持续影响上市公司筹资活动。

数据图表说明

• 图1-6：反映A股一季报收入与利润增速的变化，以及成本下行对利润的支撑作用。
• 图7-12：展示不同板块的毛利率、ROE变化，以及盈利结构的分化。
• 图13-25：反映A股现金流状况及产能扩张趋势，特别关注在建工程与投资现金流变化。
• 图26-35：中小板、创业板的盈利表现与结构变化，强调其盈利增长的不确定性。
• 图36-45：成长股与周期股的收入、利润、现金流等财务指标变化，揭示市场风格与盈利趋势的关系。
• 图46-55：展示产能扩张周期下各行业表现，重点分析“供需两旺”行业。

总结

A股在2017年报与2018一季报期间，整体盈利保持高位，但增速有所回落。毛利率进入回落区间，ROE维持高位稳态，显示出盈利结构的优化与稳定性。信贷环境收紧对筹资现金流产生负面影响，但消费与周期行业同步进入产能扩张周期，为未来盈利增长奠定基础。成长股在“收入加速”或“业绩反弹”背景下表现突出，但其盈利增长仍需持续验证。中小板与创业板盈利增长缺乏明确“大逻辑”，需关注其结构性调整与政策支持。整体来看，市场对成长股的偏好仍存，但需谨慎看待短期业绩反弹的可持续性。