A股2020年中期策略展望：渐入佳境-20200607-广发证券-47页_6mb

A股2020年中期策略展望总结

核心内容

本报告主要分析2020年上半年A股市场表现，并展望下半年市场趋势。核心观点为“修复是主旋律”，认为在流动性宽松和业绩减记的角力中，流动性宽松占据上风，推动A股市场逐步从“免疫”转向“修复”与“分层”。同时，报告指出下半年A股将受益于中国经济修复与全球流动性环境的持续宽松。

主要观点

• 流动性宽松主导市场：2020年上半年大类资产波动的核心原因是“流动性宽松”，尽管疫情导致全球业绩减记，但流动性宽松最终战胜悲观预期，推动资产价格上涨。
• “修复”是下半年主旋律：全球经济复苏、中国出口及主动补库周期将推动A股盈利逐步改善，市场将从“业绩减记”转向“业绩修复”。
• “弱双宽”将持续：中国流动性环境仍保持宽松，但“弱双宽”格局将持续至Q4，市场需关注政策变化信号。
• “估值降维”是配置思路：在修复过程中，市场更倾向于配置具有“合理估值”的龙头企业，关注三条修复路径：居民消费、出口需求、生产供给。
• 行业配置与主题投资：重点推荐TMT、中游制造、可选消费板块，以及新能源车、国企改革、央行数字货币等主题。

关键信息

一、大类资产及大势研判

• 上半年趋势：全球资产从“流动性危机”转向“无限流动性支持”，最终走出高波动率市场。
• 大类资产表现：A股在2020年上半年录得负收益，但下半年预期将受益于修复逻辑。
• 全球股市表现：标普500、恒生指数等均出现负收益，但市场情绪逐渐回暖，风险资产上涨、避险资产乏力。
• DDM模型变化：下半年企业盈利修复、流动性宽松成为权益资产的友好组合。

二、经济增长&A股盈利

• 中国经济修复动力：20Q3依赖海外错位复苏拉动出口，20Q4依赖主动补库周期。
• 消费复苏路径：必需消费率先复苏，可选消费随后逐步改善。
• 地产与基建温和复苏：地产投资受“房住不炒”政策影响，复苏斜率受限；基建投资温和回升。
• 财政政策转向混合型：相比08年的投资型财政，2020年财政政策更加注重“投资+消费”结合，推动经济修复。

三、流动性与风险偏好

• 全球流动性维持宽松：各国央行采取宽松政策，低利率环境将维持较长时间。
• 逆全球化升温：疫情对全球供应链产生影响，但国内改革措施如注册制、中概股回归有助于提升风险偏好。
• 风险偏好变化：内部改革将提升长期风险偏好中枢，尽管海外不确定性仍存。

四、行业配置：从修复中寻找“估值降维”

• 修复路径一：居民消费：关注休闲服务、机场、家电、黄金珠宝等。
• 修复路径二：出口需求：关注消费电子、机械设备、白电等。
• 修复路径三：生产供给：关注“周期三剑客”（重卡、建材、工程机械）及新基建（IDC、医疗信息化）。

五、主题投资：改革与产业新周期

• 新能源车主题贯穿全年：重点关注中游电池环节。
• 国企改革进入新阶段：关注地方负债率高、竞争性领域的改革。
• 央行数字货币加速落地：关注POS机具厂商等产业链相关企业。

六、选股策略

• 金融供给侧慢牛指数：作为超额收益的指引，反映金融环境改善。
• 净利润断层策略：识别具有行业集中度优势的企业，提升配置效率。

风险提示

• 疫情反复：可能对经济复苏造成干扰。
• 经济不及预期：复苏斜率可能低于预期。
• 流动性收紧：可能影响市场估值。
• 中美关系不确定：对市场情绪和政策导向产生影响。

总结

2020年A股市场在疫情冲击下经历了“业绩减记”与“流动性宽松”的角力，但最终流动性宽松占据主导地位。下半年市场将进入“修复”阶段，重点配置受益于修复逻辑的龙头企业。修复路径包括居民消费、出口需求和生产供给，分别对应不同行业。同时，主题投资如新能源车、国企改革、央行数字货币将带来增量机会。整体而言，A股仍处于“金融供给侧慢牛”阶段，估值具备支撑，盈利修复节奏较慢，但市场情绪逐步回暖，风险偏好提升。投资者应关注“估值降维”策略和“修复”主线，同时警惕疫情反复、经济不及预期、流动性收紧及中美关系不确定等风险。