A股2017年报2018一季报深度分析_盈利体现韧性_结构渐入佳境_45页_5mb

A股2017年报与2018一季报深度分析总结

核心内容概览

A股2017年报与2018一季报显示出盈利韧性，利润增速维持高位。尽管收入增速有所下滑，但成本增速回落更显著，使得利润保持增长。整体来看，A股剔除金融的利润增速为32.3%（2017年报）和23.7%（2018一季报），预计全年利润增速约为18.2%。

主要观点

• 盈利韧性：A股剔除金融的利润增速保持高位，显示企业盈利具有持续性。
• 毛利率与ROE：毛利率出现回落迹象，但ROE仍维持高位，主要受益于销售利润率回升。
• 现金流恶化：受信贷环境收紧影响，A股一季报筹资现金流显著恶化，净现金流占收入比创历史新低。
• 中小创表现：中小板和创业板的盈利增速及ROE均出现回落，尚未形成盈利持续增长的“大逻辑”，需进一步观察。
• 成长股优势：部分成长股因“收入加速”或“业绩反弹”表现优异，如医药、旅游、计算机设备等。
• 产能扩张周期：A股正在开启新一轮产能扩张周期，消费行业处于第二阶段，周期行业处于第一阶段。
• 市场风格与盈利结构：成长股表现与市场风格密切相关，但其盈利持续性仍需验证。

关键信息

一、利润增速与成本结构

• A股剔除金融的2017年报利润增速为32.3%，2018一季报利润增速为23.7%。
• 成本增速大幅回落，尤其是下中游板块，带动利润维持高位。
• 利润环比高于季节性，显示A股盈利具备一定的韧性。

二、毛利率与ROE分析

• 一季度毛利率（季调）出现回落，但销售利润率回升，维持ROE高位。
• CPI与PPI剪刀差收敛，毛利率回落幅度有限，预计全年维持高位。
• ROE（TTM）维持高位稳态，但需关注其回落趋势。

三、现金流恶化

• A股剔除金融的筹资现金流恶化显著，净现金流占收入比为-7.0%，创历史新低。
• 经营和投资现金流也出现恶化，显示企业融资和运营压力增大。
• 存货和补库存对经营现金流的占用放缓，但投资现金流改善。

四、中小板与创业板表现

• 中小板收入和利润增速连续两个季度回落，ROE也小幅下滑。
• 创业板收入和利润增速同样回落，盈利尚未走出下行通道。
• 商誉减值风险对创业板盈利形成压力，需警惕。

五、成长股的财务表现

• 成长股中，部分行业因“收入加速”或“业绩反弹”获得超额收益，如化药、中药、旅游综合。
• 政策支持和流动性改善推动成长股估值提升，但需关注其盈利持续性。
• 计算机应用和医疗服务因低基数效应和政策刺激，出现盈利反弹。

六、产能扩张周期

• A股剔除金融的在建工程同比增速由负转正，显示产能扩张周期开启。
• 必需消费和可选消费的产能扩张显著，而周期品仍处于第一阶段。
• 饮料制造和化学制药进入产能扩张的第二阶段，具备进一步加杠杆、扩产能的潜力。

七、市场风格与盈利结构

• 成长股表现与市场风格高度相关，但盈利持续性仍需验证。
• 创业板尚未找到盈利持续增长的“新模式”，外延式并购受限。
• 需关注具备“供需两旺”特征的细分行业，如必需消费中的饮料制造和化学制药，以及可选消费中的旅游综合。

风险提示

• 宏观经济加速下行
• 盈利环境发生超预期波动
• 创业板商誉减值风险
• 成长股盈利持续性不确定

结论

A股盈利结构呈现分化趋势，消费行业表现出较强的韧性，成长股在政策和流动性推动下获得超额收益。但需关注中小创盈利持续性不足，以及商誉减值风险对创业板的影响。整体来看，A股正在进入新一轮产能扩张周期，具备“供需两旺”特征的行业将受益，值得重点关注。