20170308-兴业研究-利率研究_上有顶_下有底_22页_1mb

报告摘要

本报告由兴业研究分析师郭草敏与何津津发布，主要分析了2017年3月8日的利率市场走势，并对宏观经济数据和“两会”对债市的影响进行了展望。报告指出，2017年经济与货币政策均以“稳”为主，债市预计将维持区间震荡。

经济基本面与货币政策：
- 2017年2月官方PMI显示制造业PMI继续回升，但不能单凭此判断经济反弹持续。
- 2017年GDP增速目标为6.5%，为历史最低，表明经济仍处于L型走势，未进入明显复苏阶段。
- M2与社融增速下调至12%，与“去杠杆”及“稳健中性”货币政策相适应。
- “两会”对债市运行方向性影响有限，历史数据显示“两会”期间债市收益率波动较大，但整体以震荡为主。
债市走势：
- 债市“上有顶，下有底”的判断仍然成立，预计全年收益率将维持区间震荡。
- 市场面临内外利空，现券收益率上行，信用利差波动较大，隐含税率变化不一。
市场回顾：
- 上周公开市场操作从净投放转为净回笼，合计净回笼2800亿元，资金面保持紧平衡。
- 资金利率有所下行，Shibor3M小幅上行，LPR保持不变。
- 债券市场收益率整体上行，1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率分别上升9bp、1bp、3bp和7bp。

公开市场操作：
- 上周央行逆回购操作1500亿元，到期4300亿元，净回笼2800亿元。
- 资金利率下行，DR001、DR007、DR014分别变动-12.67bp、-36.26bp、-25.88bp。
- Shibor3M小幅上行1bp，LPR保持不变。
债券市场：
- 1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率分别上升9bp、1bp、3bp和7bp。
- 1年期、3年期、5年期金债收益率分别上升12bp、4bp、3bp。
- AA+级信用债与金债利差变化不一，1年期利差下降13.9bp，5年期利差微涨0.8bp。
利率互换：
- 1年期、3年期、5年期FR007利率互换分别变动3bp、4bp、5bp。
- 1个月、3个月、12个月ShiborO/N利率互换分别变动-2bp、0bp、-1bp。
- 1年期、3年期、5年期Shibor3M利率互换分别变动0bp、2bp、6bp。
离岸人民币债券：
- 上周发行离岸人民币债券19.91亿元，CNY Hibor涨跌互现。
- 1周CNY Hibor为3.7737%，较上周末变动-22bp；3个月CNY Hibor为4.7720%，较上周末变动20bp。

期限利差：
- 国债5-1期限利差为23.9bp，较前一周变动-6.2bp，较历史均值低38.5bp。
- 金债5-1期限利差为59.5bp，较前一周变动-9.2bp，较历史均值低7.5bp。
- IRS5-1期限利差为51.6bp，较前一周变动1.9bp，较历史均值高2.6bp。
金债与IRS利差：
- 1年期利差为-2.8bp，较前一周变动9.1bp，较历史均值低28.9bp。
- 3年期利差为17.2bp，较前一周变动0.2bp，较历史均值低26.0bp。
- 5年期利差为5.1bp，较前一周变动-2.0bp，较历史均值低39.8bp。
隐含税率：
- 1年期隐含税率17.7%，较前一周变动0.3个百分点，与历史均值持平。
- 5年期隐含税率24.0%，较前一周变动-0.2个百分点，与历史均值持平。
- 10年期隐含税率19.1%，较前一周变动0.2个百分点，较历史均值高5.8个百分点。
CNY Hibor-Shibor利差：
- 1周CNY Hibor-Shibor利差收窄至111.5bp，较前一周变动-15.1bp。
- 3个月CNY Hibor-Shibor利差走扩至48.2bp，较前一周变动19.0bp。