20170421-光大银行-美元_短期下有界_中期上有顶_12页_1mb_1mb

宏观经济、金融研究总结

核心内容

本报告由光大银行金融市场部分析师周茂华撰写，主要分析美元近期走势及其未来短期与中期的前景。报告指出，美元近期疲软是多重因素共同作用的结果，包括经济数据疲软、耶伦的鸽派言论、特朗普效应减弱、地缘政治升温及特朗普的口头干预。同时，报告认为美元在短期和中期都有一定的支撑和制约因素，整体走势将呈现“下有界，上有顶”的格局。

主要观点

• 美元短期偏空，但下行有界：受经济数据疲软、市场对特朗普政策的理性看待、地缘政治不确定性及风险偏好降温等因素影响，美元短期面临下行压力，但美国就业市场稳健、美联储仍维持加息路径、欧美政策分化等因素将限制美元的下跌空间。
• 美元中期偏多，但上行有顶：尽管中期美元有望温和走强，但美国潜在增长率低迷、特朗普政府可能的干预行为等因素将限制其升值空间，预计中期美元指数上行天花板在110附近。

短期美元下行压力分析

1. 市场对“特朗普交易”态度趋于理性

• 特朗普医改受阻、税改与基建政策细节未落实，导致市场对“再通胀交易”的信心减弱。
• 美股震荡整理，美元指数因缺乏明确政策指引而承压。

2. 美国经济数据疲弱

• 3月ISM制造业与非制造业PMI分别为57.2和55.2，较上月走弱。
• 零售销售、核心CPI等数据低于市场预期，显示经济复苏动能温和。
• 全球制造业和贸易改善对美国经济的带动作用减弱，2季度经济数据或出现回调。

3. 市场风险偏好降温

• 地缘政治局势升温（如法国大选、朝鲜与叙利亚局势）引发避险情绪。
• 欧元与日元走强，对美元构成压力。

4. 美元指数下限预计在97附近

• 报告认为，尽管存在下行压力，但美元指数不会跌破97。

中期美元走强理由

1. 美国经济基本面稳健

• 美国失业率降至4.5%，接近充分就业，就业市场持续改善。
• 首次申请失业救济人数连续111周低于30万，显示劳动力市场健康。
• 消费支出仍受支撑，金融体系稳健性增强。

2. 美联储仍处于加息周期

• 尽管美联储近期政策偏鸽，但就业市场趋紧、通胀接近目标，加息路径未变。
• 美联储对通胀前景持乐观态度，实际利率有望上行。

3. 特朗普政策对经济构成上行压力

• 减税和基建政策虽未完全落实，但预期将对美国经济产生拉动作用。
• 若政策实施导致经济过热，美联储将加快加息节奏。

美元中期上行天花板分析

1. 美国潜在增长率低迷

• 美国经济复苏时间长但增速温和，年均增长率约2.1%，2016年GDP增长1.95%。
• 人口老龄化、劳动生产率增长缓慢、债务驱动经济等因素制约增长潜力。

2. 特朗普干预“冲动”可能限制美元升值

• 特朗普主张“买美国货、雇美国人”，可能推动贸易保护主义政策。
• 若引发贸易战，不仅影响全球经济，也将对美国自身经济造成冲击，美元可能因此承压。

3. 中期美元指数天花板在110附近

• 报告预计，受潜在增长率和特朗普干预预期影响，美元中期升值空间有限，上行天花板约为110。

关键信息

• 短期因素：经济数据疲软、特朗普效应减弱、地缘政治升温、美联储政策偏鸽。
• 中期因素：就业市场稳健、美联储加息周期、特朗普政策预期、欧日宽松政策。
• 美元走势预期：短期下有界（97附近），中期上有顶（110附近）。

风险提示

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