20231204-华安期货-2024焦煤焦炭市场展望_上有顶下有底_价格重心上移有限_22页_1mb

华安期货黑色双焦年度策略报告（2024）

一、焦煤：供需双强，价格中枢上移，空间有限

• 原煤：安检趋严，产量小幅增长（2024年预计同比增速2%），区域供应扰动持续。
• 进口：维持“蒙煤+俄煤”格局，澳煤增量空间受限，合计进口依存度提升，但对国内煤价影响有限。
• 需求：焦炭利润引导下的产能弹性大，需求稳中趋强，但终端钢材需求受政策刺激与利润修复影响尚不明确。
• 库存：产业链低库存运行，补库支撑价格，但终端需求疲软，实际补库力度存疑。
• 价格预期：前低后高，中枢上移但高度有限，呈现“上有顶、下有底”的结构性行情。

二、焦炭：紧跟焦煤，供需弹性来自下游

• 产能：置换有序，整体产能充足，供应弹性取决于焦企利润与下游需求。
• 盈利：吨焦盈利低位徘徊，钢厂利润不佳抑制补库，焦企生产积极性受利润支撑。
• 需求：钢产量小幅回落但仍高于往年，终端基建发力有望提振需求，带动焦炭趋势性行情。
• 出口：体量较小，对国内影响相对有限。

三、宏观政策发力与产能周期

• 地方财政与基建投资预期升温，利好钢需复苏，长期钢价有望触底反弹。
• 产能周期驱动：固定资产投资领先产能释放一年左右，当前新增产能仍需时间消化。
• 库存周期对煤价指引：工业品库存底部或已显现，煤价重心有望企稳上移。

四、长期价格逻辑

• 焦煤与焦炭长周期共舞，价格运行中枢缓慢上移，但空间受供应增量与宏观干扰限制。
• 海外能源供应格局与国内产能监管成为决定顶部空间的关键变量。

市场展望：价格重心上移，结构性行情为主