家电行业2019年年度策略报告：增强定力，静待估值修复-20190109-华融证券-25页_1mb

家电行业：2019年度策略报告总结

核心内容

2019年家电行业整体面临宏观经济下行压力，市场估值大幅下挫，但行业基本面依然稳健。报告指出，虽然整体市场表现不佳，但龙头企业的竞争优势和盈利增长依然显著。报告重点分析了白电、厨电等细分行业的发展趋势，并对格力电器、美的集团、青岛海尔、华帝股份和浙江美大等公司进行了重点推荐。

主要观点

1. 宏观经济下行影响家电估值

• 2018年中国经济增速放缓，消费信心不足，导致家电板块整体表现低迷。
• 中信家电指数全年下跌 $30.62%$，远低于大盘表现。
• 仅苏泊尔和海立美达实现正增长，其余公司多数下跌，部分公司跌幅超60%。
• 厨电行业因“后地产”属性，受到地产增速下滑的显著影响，跌幅较大。

2. 冰洗空销量进入新常态，白电龙头优势明显

• 空调销量增速 $5.56%$，但受高基数效应及渠道库存影响，增速难以持续。
• 冰洗产品增速放缓，但头部企业通过高端化与精细化管理，持续扩大市场份额。
• 格力、美的、海尔在空调、冰箱、洗衣机市场中占据主导地位，市占率和价格优势明显。

3. 厨电行业面临估值修复机会

• 厨电行业受地产政策压制，但其长期成长空间依然可观。
• 厨电产品更新与普及需求并存，家庭小型化和城镇化进程持续推动行业增长。
• 19年是厨电估值修复的良机，华帝股份与浙江美大作为二线品牌，业绩表现亮眼，具备成长潜力。

关键信息

宏观环境与行业表现

• 2018年中国经济增速放缓，CPI指数相对平稳，但居民消费信心不足。
• 社会消费品零售总额出现大幅下滑，导致家电行业整体承压。
• 厨电行业因与地产高度相关，业绩与估值受到明显冲击。

白电行业分析

厨电行业分析

• 厨电行业增速放缓，但高端化与产品提价趋势明显。
• 华帝股份与浙江美大作为厨电二线品牌，业绩增长强劲，具备估值修复潜力。
• 厨电行业集中度较低，未来有望通过市场消费升级实现进一步集中。

重点推荐标的

格力电器（000651）

• 全球最大的空调生产商，空调业务占比超80%。
• 产品毛利率和净利率处于行业最高水平，具备强大的品牌溢价能力。
• 预计19-20年EPS分别为5.18元和5.70元，PE分别为7X和6.3X，给予“推荐”评级。

美的集团（000333）

• 实现“产品领先、效率驱动、全球运营”战略转型。
• 2018年营收增长 $10.06%$，归母净利润增长 $19.35%$。
• 产品结构升级推动毛利率提升，预计19-20年EPS分别为3.52元和4.09元，PE分别为10.8X和9.3X，给予“推荐”评级。

青岛海尔（600690）

• 深化“零售为核心”的运营体系，产品高端化初见成效。
• 高端品牌卡萨帝表现突出，万元以上冰箱与滚筒洗衣机市场份额分别达36%和77%。
• 预计19-20年EPS分别为1.35元和1.51元，PE分别为10.2X和9.2X，给予“推荐”评级。

华帝股份（002035）

• 聚焦高端化战略，产品客单价提升显著。
• 线上线下价格差较小，渠道优化提升品牌影响力。
• 预计19-20年EPS分别为1.02元和1.26元，PE分别为8.9X和7.2X，给予“推荐”评级。

浙江美大（002677）

• 集成灶行业龙头，产品具备空间节省与吸附力强的优势。
• 渗透率不足10%，市场空间广阔。
• 预计19-20年EPS分别为0.86元和1.12元，PE分别为11.6X和8.9X，给予“推荐”评级。

风险提示

1. 终端零售市场需求大幅下挫；
2. 上游原材料（铜、铝、钢材、塑料等）价格继续上涨；
3. 房地产市场投资和销售继续下滑；
4. 宏观经济大幅放缓。

投资评级

结论

2019年家电行业面临宏观经济下行压力，但龙头企业凭借市场集中度提升、产品高端化和精细化管理，展现出较强的抗压能力。白电板块仍为增长主力，厨电板块则有望迎来估值修复机会。报告建议投资者关注格力电器、美的集团、青岛海尔、华帝股份及浙江美大等具备核心竞争力的公司。