家电行业：三季度营收增速放缓，行业表现延续结构性分化-20211108-山西证券-24页_979kb

家电行业三季报综述总结

核心内容

2021年前三季度，家电行业整体市场表现呈现结构性分化趋势，营收增速放缓，但高端和智能产品增长良好。线上渠道持续增长，线下渠道恢复缓慢，但仍是高端产品销售的重要渠道。原材料价格上涨和海运成本上升对行业盈利能力造成一定压力，但龙头企业凭借品牌、技术和资金优势，保持增长态势。

主要观点

1. 行业整体表现

   • 前三季度国内家电销售额达5410亿元，同比增长7.7%。
   • 出口额达4769亿元，同比增长20.2%。
   • 线上市场规模持续增长，线下市场增速为负，但高端产品仍以实体店为主渠道。

2. 白电市场

   • 产品升级明显：高端、智能产品占比提升，产品均价同比上升。
   • 需求疲弱：受原材料价格和海运成本影响，市场需求疲软，量额出现“剪刀差”。
   • 龙头企业表现突出：美的集团、海尔智家、格力电器等保持增长，其中美的和海尔智家表现更为强劲。
   • 经营性现金流改善：多数白电企业经营性现金流净值正增长，显示经营质量提升。

3. 厨小电市场

   • 结构性分化：传统烟机、灶具表现疲弱，集成灶和清洁电器需求旺盛。
   • 高增长赛道：集成灶、清洁电器等细分行业保持双位数增长，部分企业净利润增速显著。
   • 成本压力：原材料价格上涨导致部分企业净利润下滑，但部分企业通过优化产品结构、提升效率等方式改善盈利。

4. 投资建议

   • 主线一：关注具备品类拓展优势、全球化布局和智能家居平台搭建能力的龙头企业，如美的集团、海尔智家。
   • 主线二：关注高成长低渗透率赛道的优质企业，如苏泊尔、火星人、浙江美大、科沃斯、石头科技。

关键信息

白电行业

• 营收与利润：2021年前三季度白电行业营收6470亿元，同比增长16.6%；归母净利润319.5亿元，同比增长36.6%。
• 产品结构优化：空调、洗衣机、冰箱等产品均价提升，高端产品占比提高。
• 市场份额：美的空调市场份额超1/3，海尔和美的在洗衣机和冰箱市场占据主导地位。
• 库存与现金流：白电行业整体存货增长51%，经营性现金流净值正增长，显示行业盈利质量良好。

厨小电行业

• 营收与利润：2021年前三季度厨小电行业营收967.5亿元，同比增长26%；归母净利润103.5亿元，同比增长22.3%。
• 细分市场表现：集成灶和清洁电器需求旺盛，传统烟机、灶具需求疲弱。
• 企业表现：科沃斯、火星人、亿田智能等企业净利润增速显著，而部分企业如九阳股份、小熊电器受成本压力影响出现下滑。
• 库存情况：厨小电行业整体存货增长49%，部分企业因原材料备货增加导致库存大幅上升。

黑电行业

• 行业整体表现：黑电行业营收1667亿元，同比增长15.7%；归母净利润26.2亿元，同比增长4.8%。
• 液晶面板价格回落：面板价格自7月开始下行，带动彩电价格下降，线下销售萎缩。
• 龙头公司表现：兆驰股份、海信视像、四川长虹等公司营收增长明显，但部分公司如创维数字受成本影响出现亏损。
• 现金流与库存：黑电行业整体存货增长6%，经营性现金流净值增长不一，部分公司现金流改善。

风险提示

• 四季度部分地区限产限电和海运价格暴涨可能对市场造成负面影响。
• 产品升级缓慢可能影响行业竞争力。
• 汇率波动和原材料价格大幅波动对盈利产生不确定性。

行业趋势

• 智能化与场景化：随着物联网、云计算、大数据和AI技术的发展，智能化、场景化成为家电行业未来的发展趋势。
• 高端化与创新：高端产品和创新品类需求旺盛，推动行业增长。
• 线上线下融合：线上渠道持续增长，线下渠道恢复缓慢，但高端产品仍以线下为主。

总结

2021年前三季度，家电行业整体表现较为平稳，但结构性分化明显。白电行业在产品升级和高端化方面表现突出，厨小电行业在集成灶和清洁电器等细分领域增长显著，黑电行业整体疲弱但龙头公司表现向好。投资建议聚焦于具备技术优势和市场拓展能力的龙头企业，以及高成长低渗透率赛道的优质企业。行业面临原材料价格上涨、海运成本上升等风险，但整体盈利质量良好，未来增长潜力较大。