20180624-西南证券-星普医科-300143.SZ-拟收购友谊医院25_股权_加强医疗服务布局_4页_1mb

星普医科（300143）动态跟踪报告总结

核心内容

星普医科（300143）于2018年6月24日发布公告，宣布全资子公司玛西普医学科技发展（深圳）有限公司拟以现金方式收购四川友谊医院有限责任公司25%的股权，交易作价4.7亿元。此次交易完成后，友谊医院将成为玛西普的全资子公司，有助于公司完善医疗服务业务布局并增厚业绩。

主要观点

• 医疗服务布局加速：友谊医院是专注于肿瘤治疗的综合性医院，拥有先进的放疗设备，如TOMO和PET-CT，具备较强的市场竞争力。公司正在推进质子治疗系统项目，将进一步巩固其在放疗领域的优势。
• 行业趋势利好：放疗行业因政策调整及供需失衡而迎来发展机遇，公司计划打造“区域集群”商业模式，目前已布局5家医院，预计2018年下半年将有4家特色专科医院陆续开展放疗业务，其中两家有望实现盈亏平衡。
• 伽马刀业务前景广阔：2018年4月，卫健委将伽马刀配置审批权限下放至省级，预计未来5年装机量将大幅增长。公司作为国内伽马刀龙头，拥有FDA认证及钴源优势，具备全球竞争力，将充分受益于行业红利。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.55元、0.80元，对应PE分别为33倍、22倍、15倍，公司成长性与盈利能力突出，未来增长潜力较大。
• 投资评级为“买入”：基于公司医疗服务布局及行业前景，分析师维持“买入”评级，认为其有望在未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上。

关键信息

交易详情

• 收购标的：四川友谊医院有限责任公司25%股权
• 交易方式：现金支付
• 交易金额：4.7亿元
• 交易后地位：友谊医院成为玛西普全资子公司

医院概况

• 定位：以肿瘤治疗为主，综合性医院
• 设备优势：拥有全球最先进的TOMO系统和西门子PET-CT
• 规模：建筑面积5万余平方米，床位1200张（实际600张）
• 科室设置：43个临床医技科室
• 历史业绩：2017年营业收入2.6亿元，净利润8188万元，预计成熟后收入体量达8-10亿元

行业背景

• 政策驱动：2016年中央军委停止有偿服务，释放医生资源，加剧行业供不应求
• 市场需求：放疗服务为刚需，行业空间逾千亿元
• 发展趋势：放疗服务具备连锁产业化基因，行业集中度提升

伽马刀市场前景

• 政策变化：2018年4月，卫健委将审批权限下放至省级
• 市场缺口：若每百万人配置0.5台，国内空缺约350台
• 装机预期：未来5年装机量预计年均70台，对应市场约10-15亿元
• 公司优势：国内唯一通过FDA认证、能出口美国，占据钴源优势地位

盈利预测与估值

• EPS预测：2018年0.36元，2019年0.55元，2020年0.80元
• PE估值：2018年33倍，2019年22倍，2020年15倍
• ROE预测：2018年8.39%，2019年11.29%，2020年14.14%
• 其他指标：净利润增长率预计分别为60.90%、51.64%、45.88%

风险提示

• 医疗服务业务推进不及预期
• 现有医院经营不及预期
• 医疗风险
• 伽马刀订单不及预期

财务数据概览

营业收入

• 2017年：329.23百万元
• 2018年预计：686.00百万元（同比增长108.37%）
• 2019年预计：1021.50百万元（同比增长48.91%）
• 2020年预计：1389.85百万元（同比增长36.06%）

净利润

• 2017年：122.40百万元
• 2018年预计：197.44百万元（同比增长61.31%）
• 2019年预计：299.41百万元（同比增长51.64%）
• 2020年预计：436.77百万元（同比增长45.88%）

每股收益（EPS）

• 2017年：0.22元
• 2018年预计：0.36元
• 2019年预计：0.55元
• 2020年预计：0.80元

估值指标

• PE：2017年54倍，2018年33倍，2019年22倍，2020年15倍
• PB：2017年2.70，2018年2.47，2019年2.20，2020年1.88
• PS：2017年19.96，2018年9.58，2019年6.43，2020年4.73
• EV/EBITDA：2017年16.01，2018年21.86，2019年14.01，2020年9.29

营运能力

• 总资产周转率：2017年0.13，2018年0.25，2019年0.32，2020年0.37
• 固定资产周转率：2017年6.00，2018年2.76，2019年1.92，2020年1.73
• 应收账款周转率：2017年3.66，2018年6.31，2019年5.44，2020年5.26
• 存货周转率：2017年3.64，2018年5.41，2019年4.74，2020年4.54

资本结构

• 资产负债率：2017年6.83%，2018年10.76%，2019年13.36%，2020年14.88%
• 流动比率：2017年2.49，2018年1.53，2019年1.50，2020年1.79
• 速动比率：2017年2.26，2018年1.29，2019年1.27，2020年1.55

每股指标

• 每股净资产：2017年4.45元，2018年4.86元，2019年5.48元，2020年6.38元
• 每股经营现金：2017年0.31元，2018年0.31元，2019年0.67元，2020年0.99元

总结

星普医科通过收购友谊医院25%股权，进一步强化其在肿瘤放疗领域的布局，利用其先进设备和专业团队提升整体医疗服务能力。同时，公司正借助政策红利及行业供需失衡，推进“区域集群”商业模式，未来有望实现放疗业务的快速增长。伽马刀业务预计将在2019年迎来爆发，公司凭借技术优势和市场地位，将充分受益。财务预测显示公司盈利能力和估值持续优化，未来三年EPS增长显著，估值逐步下降，反映市场对其业务增长的预期。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的投资价值。然而，公司需关注医疗服务推进、医院运营及政策变化等潜在风险。