20180613-西南证券-星普医科-300143.SZ-乘政策东风_打造全国肿瘤放疗连锁服务集团_39页_4mb

星普医科（300143）深度研究报告总结

核心内容

星普医科是一家专注于肿瘤放疗服务及放疗设备业务的公司，通过剥离原有农业资产，转向医疗健康领域，重点布局放疗服务及设备市场。公司致力于打造全国肿瘤放疗连锁服务集团，凭借其在放疗设备领域的领先地位和医疗服务的快速扩张，成为行业内的佼佼者。

主要观点

• 战略转型：公司已从农业转向医疗健康领域，以放疗为切入点，布局全国肿瘤放疗服务网络。
• 医疗服务：放疗服务具备产业化基因，公司已在全国布局5家医院，预计2020年将超过20家。
• 设备业务：公司是国内伽马刀龙头，预计2019-2020年迎来业绩爆发期，受益于政策变化及市场增长。
• 质子治疗布局：公司参股美国Protom公司，布局质子治疗，提升产品梯队。
• 估值与目标：采用分部估值，目标市值119亿元，对应目标价21.75元/股，维持“买入”评级。

关键信息

医疗服务业务

• 医院布局：截至2017年，公司已布局5家医院，包括四川省友谊医院、杭州中卫肿瘤医院、重庆华健友方医院、长沙星普医院和长春星普医院。
• 运营表现：友谊医院2017年实现2.6亿元收入、8153万元利润，预计2018-2020年将逐步实现盈亏平衡。
• 商业模式：采用“区域集群”模式，旗舰医院带动特色专科医院发展，形成品牌效应和规模效应。
• 盈利预测：医疗服务业务预计未来3年利润复合增速维持40%以上。

医疗设备业务

• 伽马刀市场：公司是国内伽马刀龙头企业，市场占有率约50%，且是国内唯一通过FDA认证出口至美国的企业。
• 政策影响：2018年4月，伽马刀配置审批权限下放至省级，预计装机量将呈井喷式增长。
• 设备市场空间：预计未来5年伽马刀年均装机量约70台，对应新装机市场约10-15亿元。
• 质子治疗布局：参股Protom公司，布局质子治疗，预计未来两年内将在友谊医院落地。

估值与评级

• 分部估值：医疗服务公司2018年平均PE为74倍，公司给予65倍估值，对应2018年医疗服务业务贡献1.4亿元净利润，市值约91亿元；器械业务对应28亿元市值。
• 目标市值：2018年目标市值119亿元，目标价21.75元/股，维持“买入”评级。

投资风险

• 医疗服务业务推进不及预期
• 现有医院经营不及预期
• 医疗风险
• 伽马刀订单不及预期

催化因素

• 公司旗下医院陆续扭亏为盈
• 公司布局新医院项目
• 伽马刀订单进入爆发期

市场观点

• 市场认为肿瘤医疗服务壁垒高，难以复制连锁
• 市场认为公司在肿瘤放射治疗服务方面缺乏经验
• 市场认为伽马刀近年来装机量平稳，行业成长性弱

市场前景

• 放疗市场：预计2018年放疗市场规模将超过1000亿元，行业处于供不应求状态。
• 设备市场：预计未来5年加速器和伽马刀装机量将显著增加，尤其是伽马刀。
• 医生资源：军队医院改革释放大量医患资源，为公司扩张提供支持。
• 医保政策：医保按项目付费，对放疗业务的控费压力较小。

数据支持

• 收入构成：2017年公司收入中，40%来自医疗器械业务，60%来自医疗服务业务。
• 利润贡献：友谊医院对公司的利润贡献约65%。
• 成本控制：公司通过自设采购目录和二次议价，显著降低药品和耗材成本。
• 床位利用率：预计特色专科医院在开业后1-3年内达到30%-60%床位利用率。

总结

星普医科通过剥离农业资产，成功转型为肿瘤放疗服务及设备企业，依托政策红利和自身优势，打造全国肿瘤放疗连锁服务集团。医疗服务业务具备产业化潜力，设备市场将迎来爆发增长，公司有望在2019-2020年实现业绩和品牌双提升，维持“买入”评级。