20140731-宏源证券-星普医科-300143.SZ-蘑菇步入拐点_进军高盈利牛肉产业链_27页_1mb

星河生物公司深度报告总结

核心内容

星河生物（300143）是一家专注于食用菌研发、生产与销售的现代化农业企业，同时也计划通过收购洛阳伊众，进军肉牛养殖、屠宰与深加工产业链。该报告指出，2014年是星河生物在食用菌行业和牛肉产业链发展的关键转折点。

主要观点

食用菌行业拐点来临

• 食用菌行业经历了多年的低价运行，自2011年起价格持续下滑，导致中小企业亏损并加速退出市场。
• 2014年是食用菌行业价格见底回升的年份，预计金针菇价格将逐步企稳，带动公司业绩反转。
• 公司通过提升生物转化率、降低污染率和优化成本结构，实现单产和利润的提升，2014年预计将成为公司盈利的转折点。

进军牛肉产业链

• 星河生物拟通过收购洛阳伊众93%股权，进入肉牛养殖、屠宰与深加工领域，形成与食用菌业务的协同效应。
• 牛肉需求旺盛，价格持续上涨，未来仍有望保持量价齐升的趋势。
• 洛阳伊众作为河南牛肉产业龙头，具备较强的盈利能力与区域市场优势，收购后有助于星河生物提升整体盈利水平。

关键信息

公司现状与业务

• 公司主营金针菇、真姬菇、白玉菇等食用菌产品，其中金针菇收入占比最大，为53%。
• 公司在华南地区销售为主，2013年收入增速放缓，出现亏损，主要因价格下滑与成本上升。
• 公司拥有多个子公司，其中新乡基地因食用菌行业低迷暂停建设，未来将被重新盘活用于肉牛养殖与屠宰加工。

股权结构

• 公司为民营企业，董事长叶运寿为大股东，持股36.54%。
• 部分管理层持股，实现与股东利益的绑定。

盈利预测与估值

• 在仅考虑现有业务的情况下，预计2014-2016年收入分别为3.8亿、5.1亿和6.6亿，YOY分别为50%、34%和28%。
• 归母净利润分别为-2400万、1900万和4100万，YOY分别为85%、178%和120%。
• EPS分别为-0.16元、0.13元和0.28元。
• 公司15年PS为3.27倍，参照可比农业公司15年PS均值4.2倍，市值仍有30%的上涨空间。
• 首次给予“买入”评级，目标价格为14.8元。

未来展望

• 食用菌行业价格企稳回升，预计2014年下半年金针菇价格将增长20%以上，带动公司业绩高增长。
• 牛肉产业链的引入将带来稳定的收入增长，且与食用菌业务形成生态循环协同效应，如培养基废料可直接作为肉牛饲料，降低成本并提升资源利用率。
• 公司在2014年有望实现盈利，预计全年净利润将显著增长。

行业背景

• 食用菌行业从2010年开始快速扩张，导致供需失衡与价格下滑，但近年来行业竞争格局改善，价格有望回升。
• 牛肉行业供给短缺，价格持续上涨，未来仍将保持高景气态势，且行业集中度低，市场空间广阔。

总结

星河生物正处于食用菌与牛肉产业链发展的关键拐点。公司通过优化产能、成本控制与渠道布局，有望实现业绩反转与盈利提升。收购洛阳伊众将进一步增强公司在牛肉产业链中的竞争力，打造协同效应，提升整体盈利水平。公司目前估值较高，但盈利预期改善，具备较大的上涨空间。