20160607-广发证券-星普医科-300143.SZ-进军放疗_布局质子；今日凤凰涅槃_明日星河璀璨_34页_2mb

星河生物（300143.SZ）总结

核心内容

星河生物通过收购深圳玛西普，成功转型为放射医疗综合供应商，开启了公司发展的新篇章。2015年公司以11.25亿元对价收购玛西普100%股权，2016年初完成资产交割，玛西普成为其全资子公司。公司同时以1100万美元现金认购GSL公司新发行的7500股股份，间接持有美国Protom公司10.8%股权，进一步布局质子治疗领域，目标成为放疗综合服务商，对标国际巨头瓦里安。

主要观点

• 星河生物通过换股方案实现与玛西普股东利益高度一致，为公司长期发展奠定治理基础。
• 玛西普深耕放疗领域多年，掌握核心技术，竞争优势明显，产品已实现全球化布局。
• 放疗是肿瘤治疗三大核心手段之一，国内放疗市场增长迅速，未来3-5年复合增速预计为25%-30%。
• 伽玛刀在放疗市场具有重要地位，因其性价比优势，预计未来将受益于配置证政策放松及民营医院发展。
• 星河生物未来将通过“医联体模式”自建精品连锁肿瘤专科医院，向下游放疗服务领域渗透，为患者提供整体解决方案。

关键信息

1. 收购与布局

• 收购玛西普：2015年以11.25亿元收购玛西普，2016年初完成交割。
• 股权结构：换股后，董事长叶运寿及玛西普核心股东成为星河生物重要股东。
• 配套募资：公司募集配套资金6.8亿元，新增股本4840万股，用于支持放疗业务发展。

2. 放疗市场前景

• 市场规模：2015年国内放疗市场收入约269亿元，年复合增速达24.42%。
• 放疗地位：放疗在肿瘤治疗中占比约18%，但其综合治疗效果与医学地位不匹配。
• 增长驱动：大病医保政策落地、放疗意识提升、放疗技术发展，将推动放疗市场持续增长。

3. 玛西普竞争优势

• 技术领先：采用动态旋转聚焦技术，钴源数量少于医科达，降低制造与更换成本。
• 产品线丰富：提供头部伽玛刀、体部伽玛刀、全身伽玛刀等产品。
• 国际认证：产品获得CFDA、FDA、CE等权威认证，出口至多个国家。
• 收入结构：2015年玛西普收入结构中，设备销售占比57.2%，换源、维护等衍生业务贡献显著。

4. 质子治疗布局

• Protom技术优势：具备先进性、灵活性、紧凑性、经济性，其Radiance330系统已获FDA认证。
• 市场表现：Protom在2015-2016年斩获3套质子治疗项目订单，未来有望进一步扩大市场份额。
• 未来对标：星河生物与瓦里安在放疗产业链布局上具有相似路径，未来有望实现对标。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.46元、0.64元、0.88元，对应PE分别为54倍、39倍、28倍。
• 投资评级：公司为A股放疗领域稀缺标的，具备外延扩张及合作预期，给予“买入”评级。

风险提示

• 资本市场系统性风险：市场波动可能影响公司股价。
• 蘑菇业务拖累：原有蘑菇业务可能对整体业绩形成负面影响。
• 核心技术流失：放疗业务团队的专业性对企业发展至关重要。
• 新业务不确定性：质子治疗等新业务存在市场拓展及技术落地风险。
• 募投进展低于预期：募集资金未能按计划使用可能影响发展速度。
• 订单拓展不足：海外及国内订单增长不及预期可能影响收入增长。

数据概览

未来展望

星河生物通过收购玛西普和布局质子治疗，实现了从农业企业向放疗综合服务商的转型。未来公司将继续深化放疗服务业务，通过“医联体模式”构建肿瘤专科医院网络，同时拓展海外市场，提升品牌影响力。在放疗技术不断进步和市场需求持续增长的背景下，星河生物有望实现持续盈利和估值提升。