互联网行业Q1总结及Q2展望：板块分化加速，行业估值逐渐修复-20200603-安信证券-30页_1mb

2020年Q1互联网行业总结及Q2展望

核心内容

2020年Q1，互联网行业整体呈现板块分化趋势，部分子行业因疫情而受益，估值逐步修复。电商、游戏和直播行业表现相对较好，而在线广告市场则面临较大压力。Q2展望显示，电商行业将受益于大促活动和线下消费向线上的迁移，游戏行业将回归正常增长，直播行业则需时间恢复增长势头。

主要观点

• 电商行业：在疫情推动下，线上消费场景加速迁移，电商渗透率显著提升，预计Q2将迎来618大促，推动消费复苏。
• 游戏行业：疫情期间，用户居家时间延长，推动游戏收入增长，尤其是移动游戏表现强劲。Q2预期回归正常增长，但头部厂商仍具优势。
• 直播行业：疫情期间用户渗透率提升，但头部付费用户变现承压，电商直播将成为重要营销手段。
• 在线广告：受疫情和经济下行影响，广告主投放需求疲软，Q1整体市场规模环比下降，Q2展望依旧低迷。

关键信息

电商板块

• Q1表现：电商行业收入增长稳健，线上实物零售消费渗透率同比提升6个百分点，达到24.1%。
• 品类表现：必选消费（如食品、快消、药品）表现稳健，可选消费（如服装、时尚）缓慢复苏。
• 用户增长：低线城市用户渗透率提升，头部电商平台如京东、阿里巴巴和拼多多在下沉市场布局积极。
• Q2展望：618大促将带动商家和用户参与度提升，直播带货成为重要营销手段，预计电商收入将保持增长。

游戏板块

• Q1表现：游戏市场收入同比增长29.7%，移动游戏收入增长46.2%，端游收入同比下滑9%。
• 用户增长：游戏用户规模同比增长3%，头部厂商如腾讯和网易在手游市场占据主导地位。
• Q2展望：手游收入将出现回调，但因递延收入，腾讯仍有望保持强劲增长。网易等公司计划推出新游戏，有望在下半年推动增长。
• 海外市场：中国自主研发游戏在海外收入增长显著，美国、日本和韩国为主要市场。

直播行业

• Q1表现：直播用户渗透率提升，但头部平台如陌陌和YY因监管和高付费用户消费下降，收入承压。
• Q2展望：直播行业预计保持增长，但需关注头部用户付费意愿下降的问题。电商直播将成为主要增长点。

在线广告市场

• Q1表现：整体市场规模环比下降36%，广告主需求疲软，搜索广告市场份额下滑，信息流广告增长。
• Q2展望：预计广告主需求恢复缓慢，社交广告表现相对稳健，但媒体广告仍将承压。

投资建议

• 重点推荐：京东和腾讯，因电商和游戏业务表现强劲，具有增长潜力。
• 重点关注：哔哩哔哩和拼多多，处于高增长阶段，但需关注估值和盈利能力。
• 长期看好：阿里巴巴，其生态系统协同效应显著，未来增长可期。

风险提示

• 外部市场环境动荡
• 人民币持续贬值
• 行业监管政策收紧
• 宏观经济增长放缓影响消费需求和广告投放预算
• 增长以营销费用为代价，拉低利润率

附录：图表目录

• 图1：互联网中概历史平均动态市盈率
• 图2：BAT历史平均动态市盈率
• 图3：2020年迄今股价表现
• 图4：一季报公布后一交易日股价升跌幅
• 图5：中国实物商品网上零售额及名义同比增速
• 图6：线上实物零售消费渗透率
• 图7：不同品类商品零售额月度同比增速
• 图8：中国手机网络购物用户规模以及占手机网民比例
• 图9：移动购物行业月人均使用时长
• 图10：1Q20拼多多、京东与阿里巴巴年化GMV对比
• 图11：1Q20拼多多、京东与阿里巴巴年化买家数对比
• 图12：快递业务量及增速
• 图13：快递业务收入及增速
• 图14：2020年五一假期手机淘宝App内观看直播用户年龄分布
• 图15：2020年五一假期手机淘宝App内观看直播用户城际分布
• 图16：中国游戏市场实际销售收入
• 图17：中国移动游戏市场实际销售收入
• 图18：中国端游市场实际销售收入
• 图19：中国游戏市场用户规模
• 图20：腾讯手游收入及其增长
• 图21：网易手游收入及其增长
• 图22：腾讯和网易中国移动游戏市场份额
• 图23：中国iOS手游月流水前10名分布
• 图24：中国自主研发网游海外市场实际销售收入
• 图25：1Q20中国自主研发游戏海外重点地区收入分布
• 图26：中国网络广告市场规模
• 图27：互联网行业广告主营销推广预算增减趋势
• 图28：2020年春节及节前日均独立设备数增长率TOP15行业
• 图29：中国不同形式网络广告市场份额
• 图30：百度在线营销服务收入
• 图31：搜狗搜索及搜索相关广告收入
• 图32：腾讯社交广告收入及其增长
• 图33：微信APP月人均使用时长
• 图34：爱奇艺广告收入及同比增速
• 图35：腾讯媒体广告收入及同比增速
• 图36：爱奇艺订阅会员人数
• 图37：腾讯视频订阅会员人数
• 图38：主要视频平台1Q20上新剧集部数
• 图39：主要视频平台1Q20上新剧集有效播放量
• 图40：全网剧集有效播放量排名TOP10
• 图41：网络直播用户规模及渗透率
• 图42：网络直播细分领域用户规模（2020.03）
• 图43：虎牙和斗鱼季度MAU对比
• 图44：虎牙和斗鱼季度付费用户数对比
• 图45：虎牙和斗鱼直播收入对比
• 图46：虎牙和斗鱼季度ARPPU值对比
• 图47：腾讯-市盈率走势
• 图48：阿里巴巴-市盈率走势
• 图49：百度－市盈率走势
• 图50：京东－市盈率走势
• 图51：网易－市盈率走势
• 图52：汽车之家－市盈率走势
• 图53：微博－市盈率走势
• 图54：新浪－市盈率走势
• 图55：陌陌－市盈率走势
• 图56：欢聚时代－市盈率走势
• 图57：前程无忧－市盈率走势
• 图58：唯品会－市盈率走势
• 图59：宝尊电商－市盈率走势
• 图60：58同城－市盈率走势

附录：表格目录

• 表1：一季度收入及利润与市场一致预期对比
• 表2：1Q20电商收入概览
• 表3：中国网络零售B2C市场份额统计
• 表4：头部电商平台下沉市场产品布局
• 表5：京东和阿里巴巴618活动内容
• 表6：1Q20在线游戏收入概览
• 表7：中国iOS手游流水月度排名
• 表8：2020年腾讯和网易获得版号国产游戏
• 表9：2020.1-2020.4中国手游出海收入Top10排名
• 表10：腾讯和网易投资的海外游戏企业