利率市场交易策略：情绪偏弱，利空放大-20200603-上海证券-13页_790kb

债市分析与交易策略总结（2020年06月02日）

核心内容概览

本报告分析了2020年6月3日的利率市场情况，结合宏观基本面、资金面和债市走势，提出当前市场情绪偏弱，利空放大，建议以防守为主。同时指出，尽管央行推出新的货币政策工具，但其本质未变，央行并不兜底，宽信用效果仍需观察。

主要观点

• 央行操作：上周央行重启6700亿元逆回购操作，实现净投放，缓解资金紧张，但利率未调整。本周将有6700亿元逆回购到期，资金可能再度宽松。
• 市场情绪：由于资金面波动和政策预期落空，市场情绪偏弱，导致债市出现大幅调整，短端收益率上行明显，曲线平坦回升。
• 货币政策工具：央行推出购买普惠小微信用贷款支持政策，购买新发放贷款的40%，资金一年后归还。该工具实质上是投放4400亿元资金，但并非一次性发放，对债市影响有限。
• 宽信用与宽货币：宽信用与宽货币不矛盾，当前央行仍以降成本、支持企业融资为主要任务，利率体系下行仍是趋势。
• 汇率走势：人民币中长期呈“稳中偏升”态势，短期波动加剧但整体平稳，受中国经济修复和海外宽松政策影响。

宏观基本面分析

1. 需求改善，价格回升

• 制造业PMI：5月制造业PMI为50.6%，仍位于扩张区间，显示经济复苏。
• 生产指数：53.2%，虽较上月回落，但仍处于较高水平。
• 新订单指数：50.9%，较上月上升0.7个百分点，显示需求改善。
• 行业表现：14个行业生产指数高于临界点，7个行业低于临界点。
• 出口与进口：新出口订单指数为35.3%，进口指数为45.3%，均处于低位，出口压力仍存。
• 企业信心：生产经营活动预期指数上升至57.9%，显示企业对未来三个月行业趋势总体看好。

2. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格：4月上涨96.9%，但受储备肉投放和进口增加影响，价格持续下行。
• 鲜菜价格：4月鲜菜环比下降8%，同比价格下降3.7%，降幅扩大，蔬菜价格维持低位。

3. 其他高频数据跟踪

• 房地产市场：十大城市商品房成交套数逐步恢复，5月周均成交353万套，接近疫情前水平。
• 政策预期：地产放松预期较强，但“房住不炒”仍是中央政策基调，未来可能出台更多限制短炒资金的政策。

4. 汇率跟踪

• 人民币汇率：5月29日离岸人民币兑美元升破7.15，全周上涨0.22%。
• 中长期趋势：人民币具备走强基础，中长期呈“稳中偏升”态势，受中国经济修复和海外宽松政策影响。

资金面跟踪

1. 公开市场操作

• 央行上周净投放6700亿元，缓解资金紧张，但利率维持不变。
• 资金价格从低位明显回升，隔夜、7天利率重回2%以上。

2. 货币市场

• SHIBOR利率：上周明显回升，资金面收紧。
• 回购利率：银行间回购利率大幅回升，显示市场流动性趋紧。

利率产品走势

1. 二级市场调整

• 国债收益率全面回调，短端上行更快，1年期国债收益率上行20.87BP至1.601%。
• 国开债收益率也跟随上行，1年期国开债收益率上行33.44BP至1.785%。

2. 期限利差收窄

• 国债和政策性金融债的期限利差明显收窄，表明市场对利率下行的预期增强。

债市走势预判

• 短期趋势：市场情绪偏弱，利空放大，债市或继续震荡。
• 中长期趋势：央行任务仍是降成本、支持企业融资，利率体系下行仍是趋势。
• 政策影响：新货币政策工具对债市影响有限，宽信用效果仍需观察。

投资策略建议

• 防守为主：当前市场情绪偏弱，建议投资者以防守策略应对。
• 关注政策信号：等待央行明确态度和进一步宽松政策落地，利率有望重回下行通道。
• 把握趋势：利率体系下行趋势未变，应关注长期利率下行机会。

投资评级体系

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
• 配置级：适用于配置主需求型机构，如银行、保险。
• 投资级：适用于收益主需求型机构，如基金、券商、专业投资者。
• 回避级：风险较高，不建议投资。

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数据来源

• 数据来源：Wind，上海证券研究所