20190909-国联证券-家电行业中报点评：家电业发展之路在创新

家电业发展之路在创新总结

核心内容

家电行业在2019年中期表现出以下主要特点：

• 行业整体增速放缓，但部分创新产品表现良好。
• 成本下行推动盈利能力提升，尤其是白电行业。
• 寡头效应显著增强，行业集中度提升，中小企业生存空间被压缩。
• 投资机会主要集中在龙头企业及具备创新能力的公司。
• 品类创新与功能创新是推动行业增长的关键。

主要观点

• 行业增速回落：2019年中期，家电行业总收入为5703亿元，实际增长3%，净利润实际增长5.5%，增速较前两年明显放缓。国内市场销售规模同比下降2.1%，而出口增长5.5%成为行业增长的重要支撑。
• 盈利能力提升：行业整体毛利率为25.96%，同比提升1.7个百分点；销售净利率为8.06%，为近3年高点。白电毛利率和净利率远高于黑电，主要因黑电持续降价，而白电价格相对稳定。
• 子行业分化明显：白电占据绝对优势地位，利润是黑电的25倍之多；厨电和小家电增长乏力，但部分新品类如洗碗机、集成灶等增长显著。
• 寡头效应加强：美的、格力、海尔三大企业在冰箱、洗衣机、空调市场占据主导地位，三巨头收入和利润占比分别达到61%和74%，行业集中度持续提升，中小企业生存空间被压缩。
• 产品创新推动增长：高能效、智能化、舒适化产品在空调市场表现突出；洗烘一体机、多门冰箱、集成灶等创新产品推动厨电市场增长；IoT技术与智能家居趋势加速产品升级。
• 渠道创新加速融合：电商渠道增长迅速，线上零售额占比超35%；线下市场则加强体验式营销，推动线上线下融合；工程渠道因精装趋势快速发展，成为新的增长点。

关键信息

• 行业数据：
  • 2019年中期营业总收入5703亿元，同比增长3%。
  • 净利润458.7亿元，同比增长5.5%。
  • 冰洗均价同比增长4.7%、5.0%，空调均价下跌1.7%。
• 企业表现：
  • 美的集团：营收增长7.37%，利润增长17.39%，空调业务表现尤为突出。
  • 格力电器：营收增长6.89%，利润增长7.37%，外销业务压力较大。
  • 海尔智家：海外收入占比提升至47%，通过智能化和品牌建设推动增长。
  • 苏泊尔：厨电与小家电表现稳健，集成灶和洗碗机增长显著。
  • 老板电器：厨电市场表现优于行业，集成灶和洗碗机增长良好。
  • 浙江美大：集成灶等新品类增长突出，市场表现强劲。
  • 莱克电气：主营吸尘器市场稳定，技术优势明显，产品线丰富。

投资策略

• 推荐标的：
  • 白电寡头：美的集团（000333.sz）、格力电器（000651.sz）、海尔智家（600690.sh）。
  • 消费升级：老板电器（002508.sz）、苏泊尔（002032.sz）。
  • 新品类导入：浙江美大（002677.sz）。
• 投资逻辑：
  • 寡头企业在市场集中度提升背景下，具备更强的定价权和盈利空间。
  • 品类创新与高端化趋势推动部分细分市场增长，如洗碗机、集成灶等。
  • 电商与工程渠道的快速发展为行业带来新的增长机会。

风险提示

• 房地产市场下行：拖累国内家电销售。
• 国内消费疲软：居民收入与消费预期下降。
• 国际贸易环境恶化：出口遇阻，影响行业增长。
• 盈利能力下滑：部分企业因成本上升或市场竞争加剧导致利润承压。

总结

家电行业在整体增速放缓的背景下，仍展现出较强的创新能力与市场竞争力。产品创新、渠道优化、技术升级是推动行业发展的关键因素。龙头企业在市场集中度提升和智能化趋势下，具备更强的市场优势和盈利潜力。未来投资应重点关注具备技术优势、产品创新能力和渠道拓展能力的公司，同时警惕宏观经济和国际贸易环境变化带来的风险。