新债定价报告：发行价格“粘性”的公用事业债-20171203-兴业研究-29页-1mb

新债定价报告总结：发行价格“粘性”的公用事业债（2017-12-03）

核心内容概述

本报告总结了2017年12月2日发行的多只新债的定价情况及研究结果，重点分析了发行利率与预期之间的偏差及其原因。报告涵盖城投债与产业债，分析了发行主体的资质、行业背景、融资能力、担保情况等关键因素，并对部分新债进行了详细解读。

主要观点

• 发行利率偏差：在当天发行的新债中，有6只债券的发行利率符合预期，其余9只出现了较大偏差，其中2只低估，7只高估。
• 低估原因：低估主要由于市场对发行主体的经营风险存在高估，如17传化01因物流业务尚处投入期，市场对其盈利前景担忧。
• 高估原因：高估多与发行主体的财务状况不佳、流动性不足、担保有效性存疑或市场基准曲线波动有关。例如，17六建CP003因有息债务中短债占比高、账面现金受限，导致市场高估其风险。
• 包销影响：部分发行利率偏低可能是由于包销机制的推动，如17华能SCP010、17华能集SCP005、17苏国信SCP021。
• 行业分布：新债主要集中在公用事业、城投、房地产、建筑装饰、化工、医药生物等领域，其中公用事业债表现出一定的“粘性”特征。

关键信息汇总

一、发行利率与预期偏差分析

二、新债研究结果总览（非Wind渠道）

三、重点债券分析

17南京高新债

• 发行主体：南京高新技术经济开发有限责任公司
• 行业：城投
• 发行规模：8亿元
• 期限：7年
• 参考收益率：6.3281%
• 资质分析：
  • 由南京扬子国资投资集团控股，实际控制人为南京高新区管委会。
  • 高新区财政收入稳定增长，但债务率较高。
  • 公司资产以土地为主，有息负债规模较大，但融资环境较好。
  • 存在较高的对外担保比例，担保对象多为国有企业，风险可控。

17海南航空MTN001

• 发行主体：海南航空控股股份有限公司
• 行业：交通运输
• 发行规模：10亿元
• 期限：3年(3+N)
• 参考收益率：7.3245%
• 资质分析：
  • 为全国第4大航空公司，受海航集团影响较大。
  • 2017年上半年盈利能力有所提升，但整体仍面临较大的债务压力。
  • 公司与集团关联交易较多，存在一定的资金占用风险。
  • 评级为AAA/AAA，市场隐含评级为AA+，给予3-/4+评分。

17湘潭高新MTN001

• 发行主体：湘潭高新集团有限公司
• 行业：城投
• 发行规模：5亿元
• 期限：5年
• 参考收益率：6.9481%
• 资质分析：
  • 为湘潭高新区主城投平台，财政自给率高。
  • 公司资产以土地为主，流动性较差，但融资环境较好。
  • 存在较高的对外担保比例，担保对象多为国企，风险可控。
  • 评级为AA/AA，市场隐含评级为AA-，给予4/4评分。

17洛娃科技CP001

• 发行主体：洛娃科技实业集团有限公司
• 行业：食品饮料
• 发行规模：3亿元
• 期限：1年
• 参考收益率：6.317%
• 资质分析：
  • 为民营企业，双主业发展，但盈利情况一般。
  • 存在较高的资产减值风险，特别是对力拓股权的估值问题。
  • 公司有较强的融资能力，但债务负担较重。
  • 评级为AA/A-1，市场隐含评级为AA-，给予4+/4+评分。

17鲁钢铁SCP008

• 发行主体：山东钢铁集团有限公司
• 行业：钢铁
• 发行规模：15亿元
• 期限：0.49年
• 参考收益率：6.3536%
• 资质分析：
  • 为地方大型钢铁国企，业务多元化，但盈利能力较弱。
  • 资产负债率较高，未来三年有较大资本支出计划。
  • 济南钢铁产能调整获得政府资金支持，预计将继续受益于政策。
  • 评级为AAA/-，市场隐含评级为AA，给予4/4评分。

17中铝业SCP009

• 发行主体：中国铝业公司
• 行业：有色金属
• 发行规模：20亿元
• 期限：0.49年
• 参考收益率：4.9336%
• 资质分析：
  • 为中央大型国企，拥有铝、铜、稀土三大业务。
  • 业务组合具有较强竞争力，但连续五年主业亏损。
  • 融资渠道畅通，银行授信充足，但资产减值风险较高。
  • 评级为AAA/-，市场隐含评级为AA，给予4+/4+评分。

总结

本报告详细分析了多只新债的发行情况，指出市场对部分发行主体的估值存在偏差，主要原因是市场对经营风险、流动性、担保有效性等方面存在不同看法。部分债券因包销或市场基准曲线波动导致发行利率偏低，而部分债券因财务状况不佳或关联交易风险较高导致发行利率偏高。总体来看，公用事业债表现出一定的“粘性”，发行利率相对稳定，而城投债和产业债则因行业特点和主体资质差异，发行利率存在较大波动。