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报告摘要
公用事业合理定价，水价上调持续推进
核心内容
2025年4月，随着多个城市水价调整的推进，公用事业价格改革进入新阶段。深圳拟调涨水价13.05%，成为全国水价调整的最新案例，一线城市水价调整对全国市场具有带动作用。水价上调的主要原因是供水成本上升，供水收入难以覆盖含税成本，同时政策层面也推动了水价市场化改革。中办、国办发布的《关于完善价格治理机制的意见》明确要求健全公用事业价格动态调整机制，强化企业成本约束和收益监管，这将加速水价改革进程。
主要观点
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水价调整趋势明显：2024年以来，广东、江苏、重庆、陕西等省市陆续调整水价，部分城市水价调整幅度达10%至30%。水价长期未调整的城市如武汉、南宁、兰州、海口、贵阳等，存在较大调价空间。
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水价调整机制完善：2021年新版《城市供水价格管理办法》确立了“准许成本加合理收益”的定价原则，明确了水价调整周期为3年，并可建立与原水价格等上下游联动机制。
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水务公司受益显著：水价上涨将对水务公司盈利产生积极影响，尤其对水务业务占比高、运营效率强的公司。如瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境、武汉控股和中国水务等公司，有望从水价上涨中获益。
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投资建议：推荐关注受益于水价上涨趋势的水务公司，如瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境、武汉控股及中国水务。这些公司因水价改革、资产注入预期或全国布局，具备较高的增长潜力。
关键信息
水价调整情况
- 深圳市：拟将自来水综合价格由3.45元/吨调至3.90元/吨，涨幅13.05%。
- 长沙市：2024年8月1日起，居民生活用水第一阶梯水价由1.51元/吨调至1.9元/吨，涨幅25.8%。
- 南京市：2025年1月1日起，居民生活用水第一阶梯水价由1.42元/吨调至1.8元/吨，涨幅26.8%。
- 广州市：拟调整水价，涨幅在15%至31.3%之间。
- 重庆市城口县：2025年1月1日起，水价由2.45元/吨调至2.7元/吨，涨幅10.2%。
水价偏低城市
- 武汉市：现行水价为2.47元/吨，为全国省会城市最低。
- 南宁、兰州、海口、贵阳：水价偏低，存在上涨空间。
- 南昌、成都、杭州：处于价格下游区间，具备调价潜力。
水价上涨对水务公司的影响
- 瀚蓝环境：垄断佛山市南海区供水，水价上涨弹性高达139%。
- 兴蓉环境：成都主城区水务龙头，水务及固废资产持续投产，业绩成长性强。
- 洪城环境：南昌市水务龙头，2025年股息率或超5%。
- 武汉控股：母公司自来水业务亏损，水价上涨有望改善盈利，推动资产注入。
- 中国水务：全国布局，受益于水价上涨趋势，供水业务占收入比重超60%。
附录
表1：2024年至今主要城市水价调整情况
| 省份 | 城市 | 听证会时间 | 执行时间 | 原第一阶梯水价(元/方) | 调整后第一阶梯水价(元/方) | 调价幅度(元/方) | 涨幅 | 距上次调价时间（年） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 上海 | 浦东水务集团等 | 2024/1/1 | 2024/1/1 | 1.92 | 2.25 | 0.33 | 17.2% | 10 |
| 内蒙古 | 二连浩特市 | 2024/12/25 | 拟调整 | 3.16 | 3.63 | 0.47 | 14.9% | 10 |
| 海南省 | 三亚市 | - | 2024/6/28 | 1.65 | 2.2 | 0.55 | 33.3% | - |
| 广东省 | 江门市新会区 | - | 2024/12/1 | 1.77 | 2.04 | 0.27 | 15.3% | 15 |
| 广州市 | - | 2024/5/9 | 拟调整 | 1.98 | 2.6 | 0.62 | 31.3% | 12 |
| 湖南省 | 长沙市 | 2024/5/11 | 2024/8/1 | 1.51 | 1.9 | 0.39 | 25.8% | 12 |
| 江西省 | 九江市 | 2024/11/15 | 拟调整 | 1.41 | 1.59 | 0.18 | 12.8% | 10 |
| 陕西省 | 宝鸡凤翔区 | 2024/10/10 | 拟调整 | 2.05 | 2.37 | 0.32 | 15.6% | - |
| 陕西省 | 宝鸡凤翔区 | 2024/10/10 | 拟调整 | 2.05 | 2.33 | 0.28 | 13.7% | - |
| 江苏省 | 南京市 | 2024/8/23 | 2025/1/1 | 1.42 | 1.8 | 0.38 | 26.8% | 12 |
| 重庆市 | 城口县 | - | 2025/1/1 | 2.45 | 2.7 | 0.25 | 10.2% | 9 |
表2：主要水务上市公司主业经营情况及水价调价弹性测算
| 上市公司 | 总市值（亿元） | 供水业务收入占比 | 污水业务收入占比 | 水务营收占比 | 供水毛利率（%） | 污水毛利率（%） | 水价上调15%带来的利润增加（亿元） | 水价上调15%带来的利润弹性 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 海天股份 | 39.16 | 31% | 62% | 93% | 51% | 47% | 0.50 | 21% |
| 洪城环境 | 121.09 | 12% | 30% | 42% | 45% | 42% | 1.23 | 11% |
| 兴蓉环境 | 205.63 | 30% | 37% | 68% | 44% | 40% | 3.11 | 17% |
| 钱江水利 | 56.36 | 43% | 14% | 58% | 42% | 29% | 1.23 | 60% |
| 创业环保 | 82.79 | 9% | 72% | 82% | 41% | 43% | 0.55 | 6% |
| 江南水务 | 50.31 | 44% | 2% | 46% | 39% | 5% | 0.76 | 24% |
| 顺控发展 | 86.45 | 56% | 0.4% | 56% | 37% | 21% | 1.03 | 42% |
| 首创环保 | 231.96 | 15% | 30% | 45% | 33% | 38% | 4.05 | 25% |
| 联合水务 | 55.82 | 72% | 27% | 99% | 28% | 37% | 0.50 | 31% |
| 绿城水务 | 42.82 | 34% | 64% | 98% | 23% | 40% | 1.02 | 139% |
| 重庆水务 | 238.08 | 23% | 53% | 76% | 14% | 28% | 2.17 | 20% |
表3：2025-2026年不同估值水平情况下瀚蓝环境市值假设
| 估值假设 | 2025年 | 2026年（未考虑收购） | 2026年（完成收购） |
|---|---|---|---|
| 谨慎预期 | 172.4 | 181.3 | 222.53 |
| 中性预期 | 206.9 | 217.56 | 267.04 |
| 乐观预期 | 258.6 | 271.95 | 333.80 |
表4：武汉控股与集团同业竞争承诺
| 时间 | 承诺内容 | 完成进展 |
|---|---|---|
| 2013 | 集团承诺在5年内将自来水业务资产注入上市公司 | 重组工作于2017年4月阶段性中止 |
| 2018 | 承诺延期五年 | 问题仍未解决 |
| 2023 | 承诺延期五年，如仍不具备注入条件，集团承诺回购资产 | 进行中 |
表5：主要上市公司估值表
| 公司简称 | 收盘价（元/股） | 归母净利润（亿元） | PE（x） | PB（x） |
|---|---|---|---|---|
| 瀚蓝环境* | 22.99 | 14.30 / 17.08 / 17.24 / 18.13 | 9.88 / 10.95 / 10.90 / 10.36 | 1.43 |
| 兴蓉环境* | 6.71 | 18.43 / 20.91 / 22.83 / 24.77 | 9.22 / 9.59 / 8.71 / 8.08 | 1.13 |
| 洪城环境* | 9.51 | 10.83 / 11.69 / 12.35 / 12.89 | 9.54 / 10.34 / 9.80 / 9.42 | 1.37 |
| 武汉控股 | 4.36 | 1.45 / - / - / - | 33.20 / - / - / - | 0.82 |
| 中国水务 | 5.82 | 18.57 / 17.08 / 15.19 / 14.97 | 5.12 / 5.56 / 6.25 / 6.35 | 0.74 |
| 首创环保 | 2.95 | 16.06 / 35.00 / 18.79 / 20.26 | 12.29 / 6.15 / 11.35 / 10.54 | 1.01 |
| 中山公用 | 8.22 | 9.67 / 12.27 / 13.84 / 15.69 | 11.15 / 9.90 / 8.74 / 7.75 | 0.71 |
风险提示
- 水价改革推进不及预期。
- 应收账款回款周期延长。
- 资产注入节奏不及预期。
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