20230212-天风证券-信用债市场周报_如何通过定融看待城投弱资质主体现状__25页_3mb

城投弱资质主体现状分析：通过定融视角

核心内容概述

城投定融产品是地方融资平台在传统融资渠道受限后，以高成本换取低门槛的融资方式。其发行与地方财政状况、监管政策、融资渠道等密切相关。定融产品的发行规模与偿债能力紧密相连，其逾期或违约往往是地方财政收入下降、融资受限及偿付压力加大的综合体现。

主要观点与关键信息

定融产品特点

• 发行期限：定融产品发行期限普遍较短，平均期限在15-20个月，期限下限集中在6-12个月，上限集中在12-24个月。
• 收益率：产品收益率较高，利率中枢在 $8.5% - 9.5%$，收益率下限集中在 $8% - 9%$，上限集中在 $9% - 10%$。
• 增信方式：增信措施主要包括设置担保主体、应收账款质押、土地抵押三种，其中以设置担保主体和应收账款质押为主。
• 发行主体：以AA等级和区县级城投平台为主，主体资质较弱。

区域分布

• 发行数量最多：山东省、四川省城投平台发行定融数量最多，分别为161个和80个。
• 省内热点城市：潍坊市和成都市在省内发行定融产品最多。
• 发行主体分布：齐河城投、潍坊滨投、遂宁开达、洛阳古都发展集团、潍州投控、江油城投等发行数量居前。

定融与城投关系

• 定融发行原因：在融资渠道规范后，城投平台以高成本换取低门槛融资。
• 定融违约原因：到期偿付压力加大、地方财政收入锐减、融资渠道不畅是定融违约的主因。
• 监管影响：地方政府监管态度与领导风格、财政压力、定融存量规模高度相关，监管严格地区定融存量较小且兑付顺畅。

定融产品与债券表现

• 相关债券：部分发行定融产品的城投平台仍有公募债存续，但其收益率在2022年以来有所上升。
• 典型案例：22遂开达债01收益率从12月19日到12月21日上行 $2.36%$，19西苑城投债上行 $1.59%$。

定融产品与城投平台分析

定融产品与城投发债主体对比

• 发行主体：前十五名定融产品发行主体主要为区县级或国家级经开区城投平台，信用评级均为AA级。
• 相关产品数量：多数主体同时涉及发行和担保，显示出较强的关联性。

风险提示

• 样本代表性风险：数据可能存在遗漏，影响分析结果。
• 地产政策风险：地产政策力度不及预期可能对城投定融造成影响。
• 经济基本面风险：经济恢复超预期可能对城投平台融资产生压力。
• 宏观经济政策变动：政策变动可能引发信用风险发酵。
• 信用风险：信用风险发酵超预期可能对市场产生重大影响。

信用债市场动态

发行情况

• 发行规模：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1619.07亿元，总偿还规模约853.80亿元，净融资额约765.27亿元。
• 城投债表现：城投债发行756.28亿元，偿还409.19亿元，净融资额347.09亿元。

发行利率变化

• 整体趋势：发行利率整体下行，各等级变动幅度在-15至-9BP之间。
• 具体变动：1年期各等级变动-3至-5BP，3年期变动-1至-8BP，5年期变动-3至-4BP，7年期变动-0至-3BP，10年期及以上变动-15至-9BP。

信用利差变化

• 整体缩小：信用利差整体缩小，中短期票据、企业债、城投债等利差均有所下降。
• 具体变化：中短期票据1年期各等级信用利差变动-8至-0BP，3年期缩小12至-3BP，5年期缩小9至-7BP。

总结

城投定融是地方融资平台在融资渠道受限背景下的一种融资手段，其发行和逾期情况反映了地方财政压力和金融生态状况。定融产品以高成本、短期限和高收益率为特征，主要由AA级和区县级城投平台发行，担保和质押为主要增信方式。山东省和四川省是定融发行的主要地区，潍坊和成都为省内热点城市。定融产品与城投平台的债券表现密切相关，部分主体的债券收益率在2022年有所上升。监管政策对定融产品发行和兑付产生重要影响，地方政府的监管态度、财政状况和领导风格是影响因素。整体来看，信用债市场发行量上升，利率下行，信用利差缩小，市场流动性有所改善。