20210815-中航证券-三祥新材-603663.SH-2021半年报点评_锆系产品稳步放量推升业绩_5页_601kb

三祥新材（603663）2021半年报点评总结

核心内容概述

三祥新材（603663）在2021年上半年实现营业收入4.34亿元，同比增长26.4%；归母净利润0.47亿元，同比增长30.2%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长38.7%。公司整体业绩表现稳健，主要受益于锆系列产品量价齐升以及镁铝合金等新业务的逐步推进。

主要观点与关键信息

1. 产业链布局深化，锆系列产品持续放量

• 锆产业链布局：公司从电熔氧化锆起步，近年来不断向上下游延伸，现已覆盖海绵锆、氧氯化锆、纳米复合氧化锆及特种陶瓷等环节，形成较为完整的锆产业链布局。
• 锆系列产品表现：2021年上半年，电熔氧化锆营收2.65亿元，同比增长10.1%；海绵锆项目贡献营收1.19亿元，同比增长61%；氧氯化锆项目正在推进中，纳米氧化锆已于年初投产。
• 盈利提升空间：通过优化下游产品结构，提升高附加值产品规模，公司锆系产品的盈利性有望进一步增强。

2. 铸造改性材料业务稳步增长

• 铸改材料营收：2021年上半年实现营收6167万元，同比增长32.6%。
• 行业影响：虽然汽车行业受芯片短缺影响产量下降，但家电和风电行业对铸改材料业务带来积极影响。

3. 镁铝合金项目布局，拓展新能源汽车轻量化应用

• 项目背景：公司与宁德时代、万顺集团合作投资建设宁德文达镁铝科技有限公司，预计2021年底投产。
• 技术优势：项目位于宁德市，具备物流运输与技术协同优势，未来有望优先应用于宁德时代的动力电池轻量化领域。
• 轻量化效益：镁合金应用在电动汽车电池箱上，可减重57%，显著提升续航能力，符合新能源汽车轻量化趋势。

4. 财务表现亮点

• 销售费用下降：2021年上半年销售费用同比减少42.6%，主要因新收入准则调整，运输成本计入主营业务成本。
• 研发投入增加：研发投入1884万元，同比增长48.4%，显示公司对技术发展的重视。
• 经营活动现金流显著增长：经营活动现金流量净额同比增长225%，反映公司经营效率提升。
• 财务健康度：公司资产负债率保持在合理区间，2021年预计为53.17%，偿债能力较强。

5. 盈利预测与投资建议

• 业绩预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为8.7/10.6/12.9亿元，同比增长19.04%/21.15%/21.92%；归母净利润分别为0.92/1.33/1.89亿元，同比增长41.89%/44.27%/42.63%。
• 估值水平：对应PE分别为47X/32X/23X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动：锆英砂价格上涨可能对成本端形成压力。
• 下游需求波动：疫情及芯片短缺可能影响下游行业需求。
• 新增项目进度：镁铝合金项目投产进度可能影响业绩兑现。

附录：财务与经营数据概览

营收与利润预测

毛利率与成本控制

• 锆系列产品毛利率：2021H1为27.9%，与2020年基本持平。
• 单吨成本：锆系列产品单吨成本逐年上升，但毛利率仍保持稳定。

资产与负债结构

财务指标变化趋势

• 每股收益：从0.43元增长至0.98元，增长显著。
• 净资产收益率：从15.67%提升至23.14%，盈利能力增强。
• 总资产收益率：从10.38%增长至12.06%，资产使用效率提高。

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅超过10%。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅超过10%。

行业投资评级定义

• 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数持平。
• 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

结论

三祥新材在锆产业链深度布局和镁铝合金轻量化材料拓展方面表现突出，2021年上半年业绩稳步增长，未来盈利空间可期。公司具备较强的财务健康度和成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。投资者需关注原材料价格波动、下游需求变化及新增项目投产进度等风险。