深度报告-20211209-东吴证券-三祥新材-603663.SH-电熔锆隐形冠军_携手宁德开辟新时代_26页_1mb

三祥新材：电熔锆隐形冠军，携手宁德时代开辟新时代

核心内容

三祥新材股份有限公司是一家专注于锆系制品及铸改新材料的研发、生产与销售的老牌企业，自1991年成立以来，持续深耕锆产业链，并通过收购和控股逐步拓展至海绵锆、化学锆等领域。公司还涉足镁铝合金等工业新材料，与宁德时代合作推进轻量化新材料项目，推动汽车、建筑及新能源领域的应用。公司具备较强的盈利能力，毛利率稳定，且成本控制能力突出，与宁德时代合作的镁铝合金项目有望显著提升其盈利水平，因此首次被给予“买入”评级。

主要观点

• 锆行业现状：锆矿资源高度集中于澳大利亚和南非，中国储量与产量均较低，进口依赖度高，供需失衡导致价格持续上涨。
• 产品优势：公司电熔氧化锆产能位居国内前列，海绵锆、氧氯化锆及纳米氧化锆等产品逐步投产，形成完整的锆系产业链。
• 成本控制：公司自供电力，单耗降低，具备同行业领先的成本优势。
• 技术实力：公司拥有141项专利，技术研发实力强，产品纯度和性能达到国际先进水平。
• 镁铝合金项目：与宁德时代等企业合作建设5万吨产能项目，预计2021年底投产，推动汽车轻量化和新能源市场发展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为7.33亿元，2021年预计10亿元，2022年14.5亿元，2023年19亿元，增速分别为-3.68%、36.40%、45.00%、31.03%。
• 归母净利润：2020年为6.5亿元，2021年预计9.3亿元，2022年18.3亿元，2023年26.4亿元，增速分别为-21.61%、43.74%、96.76%、44.02%。
• 每股收益：从0.30元/股增长至1.23元/股。
• PE估值：2021年预计为49倍，2022年25倍，2023年17倍，估值低于可比公司。

业务布局

• 电熔氧化锆：2021年上半年实现营收2.65亿元，同比增长10.13%。
• 海绵锆：2021年上半年营收1.19亿元，同比增长60.96%，为新增长点。
• 氧氯化锆：一期2万吨项目正调试，预计2021年投产。
• 纳米氧化锆：一期1000吨项目已于2021年1月投产。
• 铸改新材料：2021年上半年营收6,167.15万元，同比增长32.61%。

镁铝合金项目

• 与宁德时代等公司共同投资，建设5万吨镁铝合金项目，预计2021年底投产。
• 镁铝合金密度比铝合金低33%，比钢材低77%，具有良好的抗震、散热及回收性能。
• 项目位于福建寿宁县，具备区域成本优势，有望引领汽车轻量化趋势。

风险提示

• 新项目建设不达预期。
• 疫情反复可能影响全球锆英砂供应及价格波动。
• 原料价格上涨可能影响成本控制。

投资建议

基于公司锆系产品量价齐升，以及镁铝合金项目的预期投产，预计公司未来三年业绩将稳步增长，盈利有望提升，给予“买入”评级。

附录：图表与数据

• 图1：三祥新材发展历程
• 图2：三祥新材分业务收入情况
• 图3：三祥新材毛利率
• 图4：2020年全球锆矿储量
• 图5：2020年全球锆矿产量
• 图6：2020年世界锆英砂供应格局
• 图7：全球锆矿产量出现下滑
• 图8：我国锆矿产量与进口量比较
• 图9：锆系产品产业链
• 图10：2016年锆下游需求分布
• 图11：陶瓷主要下游地产数据平稳
• 图12：耐火材料下游需求稳步增长
• 图13：5G手机出货量增长迅速
• 图14：我国种植牙颗数增长迅速
• 图15：原料锆英砂价格快速上涨
• 图16：海绵锆价格迅速拉升
• 图17：我国耐火材料年产量
• 图18：我国耐磨材料年产量
• 图19：公司电熔氧化锆业务收入
• 图20：公司海绵锆业务收入
• 图21：三祥新材氧氯化锆示意图
• 图22：纳米氧化锆义齿
• 图23：公司铸改新材料业务收入与毛利率
• 图24：镁合金建筑模板
• 图25：电池壳在动力系统中的结构

数据表

• 表1：三祥新材股权状况分析
• 表2：澳洲主流矿山停产时间表
• 表3：2020年全球各国种植牙渗透率
• 表4：2021年三祥新材主要产品产能
• 表5：三祥新材电熔氧化锆、海绵锆
• 表6：三祥新材铸改新材料产品
• 表7：实施主体股权结构及责任
• 表8：汽车轻量化新材料及应用
• 表9：公司分业务营收毛利预测
• 表10：可比公司估值（2021年12月9日）