固收专题分析报告：如何向隐含评级要收益-20190410-国金证券-18页_1mb

固收专题分析报告总结

核心内容

本报告围绕中债隐含评级与外部评级的差异及其对信用风险和投资收益的影响展开，分析了隐含评级在市场中的作用、特点以及对个券风险预测的局限性，并探讨了在评级差异中寻找超额收益的机会。

主要观点

1. 中债隐含评级体系简介

• 基础：中债隐含评级以债券市场价格信号为评级基础，反映市场投资者对债券的信用评价。
• 调整机制：债券市场价格变动不一定导致隐含评级调整，且对于外部评级上调，中债估值中心会设置观察期。
• 数据来源：隐含评级综合市场成交、财务数据等定量指标，以及企业资料分析、评级和研究报告观点等定性指标。

2. 中债隐含评级的特点

• 区分度高：隐含评级能更准确地反映全年的信用风险变化趋势，且级别下调更及时。
• 反映市场行为：隐含评级更贴近市场实际，受投资者风险收益匹配特性影响较大。
• 调整时效性：隐含评级在风险发生前的调整更早，对信用风险的识别更为及时。

3. 隐含评级对个券收益和风险的预测

• 信用利差走势：隐含评级下调后，信用利差往往继续走阔，表明市场对风险的反应更为强烈。
• 风险预警局限性：尽管隐含评级下调较早，但由于信用债市场流动性不足，信息获取有限，投资者难以及时规避个券风险。
• 依赖外部评级：在债券估值大幅波动后，投资者更多依赖外部评级的预警信息进行处置。

4. 从评级差异中寻找超额收益券的机会

• 板块选择：隐含评级与外部评级在不同类型企业中的调整差异可为投资者提供择股和择时的参考。
• 行业调整差异：隐含评级在采掘、钢铁、有色金属等行业上调比例较高，反映市场情绪的回调。
• 民企机会：未来超额收益机会可能存在于信用资质下沉至民企，尤其是主业明确、投资谨慎、财务稳健的民企。

关键信息

• 隐含评级：是基于市场价格信号的评级方式，反映市场对信用风险的判断。
• 外部评级：受发行人付费模式影响，存在评级上调过多的倾向，但更注重个体信用资质变化。
• 评级差异：隐含评级更容易夸大市场违约风险，而外部评级则更准确地反映个体风险。
• 风险提示：
  • 样本券选取差异可能造成结论偏差；
  • 中美关系及宏观经济恶化可能引发信用恐慌；
  • 政策不确定性对市场影响较大。

评级差异对投资的启示

• 择时与择券：通过分析隐含评级与外部评级的差异，投资者可以更准确地识别风险趋势和潜在机会。
• 市场情绪与基本面结合：隐含评级反映市场情绪，而外部评级反映基本面变化，两者结合可提高风险识别能力。
• 关注民企：在信用风险高发背景下，民企的信用风险较高，但随着政策和融资环境的边际改善，优质民企仍可能带来超额收益。

行业与企业类型分析

• 民企：2018年民企信用风险较高，隐含评级下调比例远超外部评级。
• 地方国企：隐含评级下调数量远超外部评级，但外部评级更稳定，反映经济财政实力。
• 行业差异：隐含评级在采掘、钢铁、有色金属等行业上调比例较高，而在农林牧渔、食品饮料等行业下调比例显著。

结论

中债隐含评级作为市场定价结果，具有较高的区分度和及时性，但其对个券风险的识别仍存在一定局限。投资者应结合外部评级，关注评级差异带来的机会，特别是在信用资质下沉至民企和行业调整中寻找超额收益。同时，需警惕市场情绪波动和政策变化对信用风险的影响。