固定收益专题报告：如何向隐含评级要收益？-20190410-国金证券-18页_1mb

如何向隐含评级要收益？总结

核心内容

本文围绕中债隐含评级与外部评级的差异展开分析，探讨其在信用风险预警、个券收益预测以及超额收益机会挖掘中的作用与局限性。

主要观点

1. 中债隐含评级的定义与基础
   中债隐含评级是一种基于市场交易信息的信用评价方式，不同于传统信用评级，它反映的是市场对债券信用风险的判断。隐含评级以市场价格为锚点，综合市场成交、财务数据等定量指标和企业资料分析、外部研究报告观点等定性指标得出。

2. 隐含评级的特点

   • 级别区分度高：由于投资者风险收益匹配的偏好，隐含评级能更准确地区分不同债券的信用风险。
   • 反映中短期风险趋势：隐含评级对市场风险的反映更及时，尤其在风险事件发生前较早进行下调。
   • 受外部影响较少：相比外部评级，隐含评级较少受到发债主体外部因素的干扰。

3. 隐含评级对个券收益和风险的预测

   • 下调后信用利差走阔：隐含评级下调通常预示信用利差的扩大，表明市场对债券风险的重新评估。
   • 对个券风险预警有限：尽管隐含评级下调较早，但其在个券违约风险甄别上效果有限，更多依赖外部评级进行风险预警。

4. 评级差异中的机会

   • 板块选择机会：外部评级上调较多的行业（如地方国企）可能蕴含优质个券被错杀的机会。
   • 行业调整差异：隐含评级在某些行业（如采掘、钢铁、有色金属）上调比例较高，可能反映市场情绪或实际风险变化。
   • 民企信用下沉机会：未来随着融资环境边际改善，优质民企可能成为超额收益的来源。

关键信息

• 隐含评级与外部评级的差异
  隐含评级更能反映市场整体风险趋势，而外部评级更注重个体信用资质的变化，这为投资者提供了寻找被错杀个券的机会。

• 隐含评级的局限性
  隐含评级在个券风险识别上效果有限，尤其在信息不对称严重的情况下，投资者往往无法及时采取行动，导致被动处置债券，面临较大的投资损失。

• 2018年信用风险事件
  2018年信用风险事件较多，隐含评级下调频率高于外部评级，但外部评级在风险预警上更有效，特别是在某些高风险行业中。

• 未来展望
  随着融资环境边际改善，未来信用风险事件可能减少，民企信用资质下沉或成为获取超额收益的机会。

风险提示

1. 数据库信息差异可能造成结论偏差；
2. 中美关系及宏观经济环境恶化可能引发信用恐慌；
3. 政策的不确定性可能影响市场判断。

附图说明

• 图表1至图表52展示了2018年不同债券类别、行业、企业性质的评级调整情况，以及信用利差的变化趋势，为投资者提供了直观的参考依据。

结构总结

一、中债隐含评级体系简介

1. 隐含评级以市场价格为依据：参考一二级市场价格信息，结合企业资料分析等，得出信用评级。
2. 价格变动不一定引起评级调整：隐含评级基于收益率曲线设定，市场波动不一定触发评级变化。
3. 外部评级上调需观察期：中债隐含评级在外部评级上调时设置观察期，避免过度反应。

二、中债隐含评级特点

1. 级别区分度高：相比外部评级，隐含评级能更好地区分不同债券的信用风险。
2. 更准确反映信用风险趋势：隐含评级更能体现全年的信用风险变化趋势。
3. 下调更及时：隐含评级在风险事件发生前的调整更早，反应更灵敏。

三、隐含评级对个券收益和风险的预测

1. 下调后信用利差走阔：隐含评级下调通常伴随信用利差扩大。
2. 难以有效规避个券风险：由于信息不对称，隐含评级调整时间不足以让投资者及时处置债券。

四、从评级差异中寻找超额收益券的机会

1. 债券类别调整差异：不同类别债券在评级调整上的差异可作为择券依据。
2. 行业调整差异：隐含评级与外部评级在行业调整上的差异可帮助投资者择时。
3. 民企信用下沉机会：未来民企信用风险可能逐步缓解，优质民企可成为投资标的。

总结

中债隐含评级是一种市场驱动的信用评价方式，能够更及时地反映市场风险变化，但在个券风险识别上效果有限。外部评级虽存在上调过多的问题，但在风险预警方面更为有效。投资者可通过分析评级差异，选择被错杀的优质个券或下沉信用资质至民企，以获取超额收益。同时，需注意信用风险、市场情绪及政策变动等风险因素。