2017-透视地方债-中债市场隐含评级及中债地方债估值_3页_910kb

文档内容总结

核心内容

本文档主要介绍了中债市场隐含评级及中债地方债估值的相关概念、方法和应用。中债市场隐含评级是一种基于市场价格、企业资质、偿债顺序和担保等信息，客观反映市场对债券信用风险判断的评级体系。地方债估值则依据发债模式的变化，采用不同的收益率曲线进行评估。

主要观点

1. 中债市场隐含评级的定义与作用

• 定义：中债市场隐含评级是以市场价格为依据，综合评估债券信用风险的一种方法。
• 作用：
  • 反映市场对债券信用风险的实时判断。
  • 作为信用风险预警工具，比传统外部评级更具时效性。
  • 与外部评级互为校验，填补部分无评级债券的空白。
  • 帮助投资者挖掘交易机会。

2. 隐含评级与外部评级的对比

• 数据来源：以2016年5月16日有外部评级的信用类债券为样本进行对比。
• 分布特征：
  • 中债隐含评级呈正态分布，AA级债券占比最高（34.18%）。
  • 外部评级呈左偏分布，AAA级债券占比最高（39.51%）。
• 评级一致性：
  • 两者评级一致的占比为62%。
  • 外部评级高于隐含评级的占比为37.2%。
  • 外部评级低于隐含评级的占比为0.8%。
• 行业差异：外部评级高于隐含评级的债券发行人多集中在产能过剩行业，如煤炭、钢铁、有色等。

3. 隐含评级对信用风险的预警能力

• 自2013年“超日债”违约后，信用风险事件频发。
• 中债市场隐含评级能够提前反映信用风险变化，在违约前一个月对部分发行人进行预警。
• 例如，11蒙奈伦债在违约前一个月隐含评级为CCC，而外部评级为B，显示出市场对信用风险的更准确判断。

4. 中债地方债估值的演变

• 地方政府发债模式经历了三个阶段：代发代还、试点省市自发代还、自发自还。
• 自2015年起，地方债估值逻辑发生改变：
  • 自发代还和代发代还地方债采用中债国债收益率曲线进行估值。
  • 自发自还地方债采用中债地方政府债收益率曲线进行估值。
• 地方债隐含评级的确定方法：
  • 参考市场价格。
  • 借鉴国内外主权债评级方法。
  • 建立财务打分卡，综合评估地方政府的财政收入、经济基本面、债务水平和偿债能力。

5. 估值方法与数据来源

• 收益率曲线编制：
  • 自2015年起，中债地方债估值依据一二级市场价格。
  • 结合与国债收益率曲线的关系进行调整。
• 参数校验：
  • 定期测算地方债AAA曲线与国债曲线的理论点差值。
• 获取方式：
  • 通过中央结算公司的数据渠道（如中债数据下载通道、中债综合业务平台）。
  • 授权信息商如财汇、万德等提供数据。
• 信息披露：
  • 在《中债收益率曲线和指数日评》中按日披露隐含评级变动。
  • 在《中债信用债月度估值说明》中按月披露隐含评级变动。

关键信息

• 中债市场隐含评级自2008年推出，已覆盖所有在岸人民币信用类债券，每日发布约20000个隐含评级。
• 隐含评级与外部评级的差异反映了市场对信用风险的更敏感判断。
• 地方债估值自2015年起采用不同收益率曲线，以反映不同发债模式的定价逻辑。
• 隐含评级的预警作用已在多个违约案例中得到验证，为投资者提供了更及时的风险评估工具。
• 数据获取和信息披露渠道多样，便于市场参与者参考和使用。

结论

中债市场隐含评级是一种市场驱动型的信用风险评估工具，能够更及时、准确地反映市场对债券信用风险的判断。它不仅弥补了外部评级的不足，还为投资者提供了更精细化的风险管理手段。地方债估值体系的演变也体现了市场对地方政府债务风险认知的深化，为信用债市场的发展提供了更完善的支撑。